20200903-光大证券-家电行业2020年中报总结_疫情影响渐消_复苏拐点确立_20页_1mb

疫情影响渐消，复苏拐点确立

核心内容

2020年第二季度，家电行业逐步走出疫情影响，迎来复苏拐点。整体收入与利润增速显著回升，经营质量改善，行业集中度保持高位，未来需求与价格走势明朗。

主要观点

收入端

• 20Q2家电行业零售额同比下滑7%，降幅环比Q1（-37%）大幅收窄，终端需求逐步回暖。
• 家电板块收入同比增速回升至+6%（剔除格力）/ +3%（包含格力），环比Q1（收入同比下滑20%）快速修复。
• 各子板块收入增速：小家电（+27%）>黑电（+16%）>白电（+0.5%）>上游（-4%）>大厨电（-9%）。
• 小家电因线上渠道表现亮眼及疫情催化新兴品类渗透率提升，收入增长显著。
• 白电收入恢复至持平，厨电收入因华帝拖累仍同比下滑，剔除华帝后厨电收入同比提升4%。

盈利端

• 家电板块净利率同比分别-2.3/-1.5pct，盈利能力降幅收窄。
• 小家电净利率同比提升2.9pct，表现最佳；黑电净利率回升1.3pct；厨电净利率基本持平；白电净利率同比下滑3.0pct，但环比Q1降幅收窄。
• 小家电毛利率与净利率显著提升，盈利能力最强；白电板块毛利率仍承压，但费用率下降，盈利能力小幅回升。

经营质量

• 20Q2经营净现金流大幅回升且超过净利润，行业经营质量恢复至健康水平。
• 白电与小家电板块现金流恢复最为明显。
• 存货同比温和上升，尤其是小家电，为后续销售做好准备。

集中度

• 收入集中度稳定在70%左右，白电行业竞争基本出清。
• 利润集中度下降，二线企业利润率明显恢复。
• 空调CR4（格力、美的、海尔、奥克斯）维持在85%左右，格局趋于稳定。

关键信息

需求复苏趋势

• 2020-2021年商品房竣工交付趋势性改善，带动白电、厨电需求回暖。
• 库存周期见底、PPI上行，预计Q3均价将出现向上拐点。
• 疫情低基数效应下，复苏至少持续至21H1。

竞争格局

• 白电行业竞争已基本出清，价格战趋近尾声。
• 二线企业盈利能力恢复，但市场份额仍向龙头集中。
• 未来竞争将回归企业经营能力，尤其是数字化与精细化运营。

投资建议

1. 白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器，复苏拐点确立，中长期增长确定性高。
2. 小家电优质公司：新宝股份、九阳股份、苏泊尔、小熊电器，具备持续成长潜力。
3. 地产产业链相关公司：海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明，下半年业绩弹性值得关注。

风险提示

• 疫情对经济活动的冲击出现反复，可能影响出口需求。
• 地产竣工恢复进度不及预期，可能拖累行业复苏节奏。

重点公司数据

总结

2020年第二季度，家电行业在疫情后逐步复苏，收入与利润增速显著回升，经营质量改善。小家电表现最为亮眼，受益于线上化趋势和疫情催生的需求。白电与厨电需求回暖，但复苏幅度有限，主要依赖龙头企业的带动。行业集中度保持高位，竞争逐渐回归企业经营能力的比拼，数字化与精细化运营成为关键。未来2-3个季度，白电、厨电需求与价格将出现明显回升，建议关注具备增长潜力的龙头与优质小家电企业。