家电行业2021年投资策略：拐点来临，轻装上阵-20201102-西南证券-38页_2mb

家电行业2021年投资策略总结

核心内容概述

2021年家电行业迎来业绩拐点，整体呈现复苏态势。疫情对行业造成短期冲击，但客观上加速了行业整合和企业变革，推动了渠道优化与产品升级。白电板块受益于库存消化、价格战结束以及新能效标准实施，业绩和估值有望回升。小家电行业在疫情催化下表现亮眼，未来增长潜力大。厨电板块中，集成灶和工程渠道成为增长亮点，行业集中度进一步提升。整体来看，行业前景向好，投资机会显著。

主要观点

1. 行业回顾：疫情冲击下分化明显

• 2020年整体表现：申万家电指数上涨12.43%，跑输沪深300指数0.64个百分点。
• 白电板块：受疫情冲击，线下零售受阻，但线上销售率先复苏，空调行业受价格战影响利润下滑。
• 小家电板块：需求爆发式增长，尤其是厨房小家电，成为行业增长新引擎。
• 厨电板块：集成灶率先回暖，工程渠道持续增长，行业集中度提升。

2. 2021年投资策略：拐点来临，轻装上阵

• 白电板块：疫情后行业整合加速，龙头集中度提升，估值有望进一步改善。
• 小家电板块：需求增长是生活水平提升的必然结果，疫情只是催化剂，长期投资价值凸显。
• 厨电板块：集成灶和工程渠道表现强劲，行业渗透率和市场集中度持续提升。
• 整体趋势：疫情后行业逐步恢复正常，估值与业绩同步回升，给予行业“强于大市”评级。

关键信息

2020年行业表现

• 整体营收：2020年前三季度家电行业营收7678.4亿元，同比下降2%。
• 整体净利润：归母净利润5437亿元，同比下降15%。
• 行业分化：小家电企业表现优异，如科沃斯（+209%）、新宝股份（+172%）；白电企业如*ST康盛（-34%）、*ST中新（-42%）表现不佳。

2020年估值变化

• 家电行业PE（TTM）：25倍，接近申万行业平均水平。
• 子行业PE：家电零部件（65倍）、其他视听器材（34倍）最高；冰箱（27倍）、空调（22倍）最低。
• 估值溢价：三季度末行业估值溢价率168%。

2020年空调行业分析

• 内销表现：Q1受疫情影响，Q2-Q3逐步恢复，9月内销同比微幅变动，外销同比增长16.5%。
• 价格战结束：零售均价降幅收窄，价格战基本结束，预计毛利率恢复。
• 行业集中度：9月空调零售量CR2为69.7%，零售额CR2为70.7%，龙头持续受益。

2020年冰箱行业分析

• 内外销增长：Q2-Q3内外销均呈现高增长，9月销量同比增长27.9%，外销增长57.1%。
• 线上线下分化：线上零售增长显著，线下零售受疫情影响有所下滑。
• 价格提升：终端零售均价同比提升5%，公司盈利改善。

2020年洗衣机行业分析

• 销量下滑：Q1-Q3销量同比下降10.6%，但零售均价持续提升。
• 线上增长：线上销售增长显著，线下销售受疫情影响。

2020年厨电行业分析

• 油烟机：零售均价降幅收窄，精装修红利逐步释放。
• 集成灶：需求持续放量，Q3零售量同比增长22.4%，成为增长亮点。

重点推荐投资标的

风险提示

1. 原材料价格波动：铜、铝、塑料等原材料价格波动可能影响企业成本与利润。
2. 汇率波动：美元兑人民币汇率波动可能影响出口业务。
3. 地产竣工不及预期：若地产竣工速度不及预期，将影响厨电及白电需求。
4. 新品拓展风险：部分公司新品市场表现可能不如预期，影响增长势头。
5. 品牌协同不足：品牌之间的协同效应未能充分发挥，可能影响市场表现。

总结

2021年家电行业迎来业绩与估值双提升的拐点，疫情加速行业整合与渠道变革，推动龙头企业市场份额扩大和盈利能力改善。白电板块受价格战影响较大，但随着库存消化和新能效标准实施，预计将逐步恢复增长。小家电作为蓝海市场，需求持续旺盛，未来增长潜力大。厨电行业受益于集成灶需求增长和工程渠道扩张，行业集中度提升。整体行业表现优于大市，投资机会显著，重点推荐美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器、浙江美大、九阳股份和新宝股份等龙头企业，同时关注小熊电器和石头科技等新秀品牌。