20171213-辉立证券-Thai_Beverage_8页_606kb

輝立證券集團對Thai Beverage的分析總結

核心內容

• Thai Beverage 預計將進行一項價值達 US$5bn 的收購行動，目標是取得越南啤酒市場龍頭企業 Sabeco 超過 25% 的股權。
• 收購將於 2017年12月18日至2017年12月17日 進行拍賣，最低競標價格為 VND320,000/股。
• 目前，ThaiBev 是唯一表示有意競標 25% 股權的買家，而 Heineken、Anheuser-Busch InBev、Kirin Holdings、Asahi Group Holdings、Singha Asia Holding 等國際企業也可能是潛在買家。

主要觀點

1. 收購對ThaiBev的戰略意義

• ThaiBev 獲得 49% 的 Vietnam F&B Alliance Investment JSC 股權，使其成為越南市場的本地企業，具有優勢地位。
• Sabeco 是越南最大的啤酒生產商，擁有 41% 的市場佔有率，是實現 Vision 2020 的關鍵一步。
• Sabeco 的股權將通過本地企業進行競標，這意味著至少 15% 的股權將專屬於越南本地企業。

2. 市場前景

• 越南啤酒市場是亞洲第三大啤酒消費市場，預計到 2020年 將達 4.1bn升。
• 市場主要由 Sabeco（41%）、Heineken（21.6%） 和 Habeco（19.8%） 統治。
• 市場呈現高增長潛力，尤其在中高端市場。

3. 稅收與政策

• 越南特殊消費稅 自 2015年 起不斷上升，從 50% 提高至 55%（2016年），預計 2017年 上升至 60%，2018年 上升至 65%。
• 尽管稅收負擔加重，越南工業與貿易部預計啤酒產量仍將增加 10%，達到 3.988bn升。

4. 市場評價

• Sabeco 的 25% 股權估值至少為 THB36.15bn，相當於 47.5x 的.trailing-12M PER，高於 ThaiBev 的 16.7x 和區域同業平均 41.3x。
• Habeco 也處於高估值，40.7x，反映投資者對越南啤酒市場長期增長的樂觀預期。
• ThaiBev 的 SOTP-derived TP 為 SGD1.18，反映其對未來收購和增長的樂觀預期。

關鍵信息

• ThaiBev 的自由現金流預計每年高達 THB20bn，足以支持其擴張計劃。
• 收購 Sabeco 可能成為 ThaiBev 實現成為 ASEAN 飲料領導者 的催化劑。
• Sabeco 有 23家啤酒工廠，年產能達 1.8bn升，遠高於 Habeco 和 Heineken。
• ThaiBev 的 ROE 約為 18.1%，表現優於同業。

財務數據概覽

評價方法與結論

• 使用 Sum-of-Parts 方法評估。
• ThaiBev 維持 Buy 建議，目標價為 SGD1.18，預期總回報為 26.6%。
• Sabeco 的高估值反映市場對越南啤酒市場長期增長的樂觀預期。
• 收購可能不會立即提高收益，但對長期發展有利。

估值比率

結論

• ThaiBev 有望通過收購 Sabeco 加速在越南啤酒市場的布局。
• 尽管 Sabeco 的估值較高，但其市場地位和增長潛力使其具有長期投資價值。
• ThaiBev 的財務狀況良好，自由現金流可支持其擴張。
• 本報告未考慮個別投資者的風險承受能力和財務狀況，僅作為一般參考。