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輝立證券集團 Phillip Securities Group - Thai Wah Summary

核心内容

• 公司名称：Thai Wah Public Company Limited (TWPC)
• 市场：SET (泰国证券交易所) / 农业 (AGRI)
• 业务重点：生产及分销木薯淀粉及相关产品（如米粉、面条、木薯粉），并投资房地产及其他公司以分散业务风险。
• 主要观点：木薯淀粉价格在2017年12月5日显示出上涨趋势，带动TWPC的盈利增长，公司计划通过扩张生产和市场来提升竞争力。

关键信息

木薯淀粉价格趋势

• 国内价格：2017年12月5日平均为Bt13.20/kg，较2016年第四季度的Bt10.67/kg上涨23.7%，较2017年第三季度的Bt10.74/kg上涨22.9%。
• 出口价格：2017年12月5日平均为US$430/吨，较2016年第四季度的US$328/吨上涨31.2%，较2017年第三季度的US$340/吨上涨26.6%。

业绩表现

• 2017年利润：公司预测FY17利润为Bt500mn，同比下降25.3%。但由于去年基数较高，预计第四季度利润将有所下降，但随着季节性需求和价格上升，全年利润将有所恢复。
• 2018年利润：预计FY18利润为Bt670mn，同比增长34.1%。主要因木薯淀粉价格上涨、中国及台湾市场对淀粉相关产品需求上升、柬埔寨新工厂投产及越南工厂投产。

股票评级与目标价

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：Bt11.50，基于15倍市盈率。
• 当前价格：Bt9.80，较目标价上涨20.82%。

财务数据

指标	FY16	FY17E	FY18E	FY19E
销售额 (Btmn)	6,163	6,577	8,086	8,810
净利润 (Btmn)	669	500	670	750
每股收益 (Bt)	0.76	0.57	0.76	0.85
市盈率 (X)	12.9	17.3	12.9	11.5
股本 (mn)	880	880	880	880
市值 (Btmn)	8,628	8,628	8,628	8,628
市值 (USDmn)	265	265	265	265
52周高/低 (Bt)	11.8 / 8.6
3个月平均日成交额 (mn)	2.00
每股账面价值 (Bt)	6.07	6.42	6.96	7.57
市净率 (X)	1.6	1.5	1.4	1.3
每股股息 (Bt)	0.30	0.30	0.34	0.38
股息收益率 (%)	3.1	3.1	3.5	3.9
资产回报率 (%)	13.03	9.09	11.38	11.72
负债/权益 (X)	0.34	0.32	0.34	0.33

财务表现

指标	FY16	FY17E	FY18E	FY19E
营业收入 (Btmn)	6,163	6,577	8,086	8,810
EBITDA (Btmn)	1,050	844	1,078	1,201
折旧及摊销 (Btmn)	144	139	157	174
EBIT (Btmn)	906	705	922	1,027
净财务费用 (Btmn)	-9	-10	-9	-9
净利润 (Btmn)	746	568	748	836
非控股权益 (Btmn)	77	68	78	86
净收入 (Btmn)	669	500	670	750

营收与利润增长

• FY17 营收增长：预计同比增长6.72%，主要由于木薯淀粉价格上涨及市场扩张。
• FY18 营收增长：预计同比增长22.94%，受益于新工厂投产及市场需求增加。
• 净利润增长：FY17 预计下降25.29%，FY18 预计增长34.09%，主要由于收入增长及成本控制。

盈利能力

• EBITDA margin：FY16 为17.04%，FY17E 为12.83%，FY18E 为13.34%，FY19E 为13.63%。
• EBIT margin：FY16 为14.69%，FY17E 为10.71%，FY18E 为11.40%，FY19E 为11.66%。
• 净利润率：FY16 为10.86%，FY17E 为7.60%，FY18E 为8.29%，FY19E 为8.51%。

估值方法

• PE'18：基于15倍市盈率。
• 分析师：Pattraporn Boonmalert，证券投资分析师 #95008。
• 参考编号：CO2017_1092。

风险因素

• 原材料价格波动
• 政府政策变化
• 外汇汇率波动

关键发展

• 2015年：泰国 Wah 粉丝有限公司和泰国 Wah 食品产品有限公司合并成立 Thai Wah Public Company Limited。
• 2015年：泰国 Wah 公司获得泰国证券交易所的上市许可。
• 2017年：辉立证券将持股比例提高至66.7%，成为泰国 Wah 的控股股东。

公司治理

• 参与泰国私营部门反腐败联盟（Thai CAC）。
• 2017年7月31日，泰国上市公司治理报告中列出参与公司名单及未参与公司名单。

股票表现

指标	1个月	3个月	1年
ABS	7%	6%	13%
相对 SET 指数	6%	2%	1%

财务比率

指标	FY16	FY17E	FY18E	FY19E
ROE (%)	13.03	9.09	11.38	11.72
ROA (%)	10.94	7.63	9.56	9.85
净债务/现金 (Btmn)	-130	100	75	-120
净负债率 (X)	0.23	0.26	0.27	0.24

同业比较（更新于2017年12月12日）

公司名称	日期	市值 (Btmn)	市盈率 (X)	市净率 (X)	股息收益率 (%)
Thai Wah PCL	-	-	-	-	-
TWPC TB	9/17	8,628	15.5	1.7	2.1
Hunan Jinjian Cereals Industry 600127 CH	9/17	2,907	529.1	3.9	n.a.
Thai Vegetable Oil PCL	-	-	-	-	-
TVO TB	9/17	25,067	20.1	2.9	6.7
Gansu Yasheng Industrial Group 600108 CH	9/17	7,690	92.9	1.6	0.1

公司治理报告

• 参与公司：包括 ADVANC、AKP、AIE、AIRA、AI 等。
• 未参与公司：包括 2S、AAV、ABICO、ACAP 等。
• 未确认参与公司：包括 AEC、AEONTS、AF、AFC 等。

公司参与泰国私营部门反腐败联盟（Thai CAC）

• 参与公司：包括 ADVANC、AKP、AMANAH、AP 等。
• 未参与公司：包括 2S、AAV、ABICO、ACAP 等。
• 未确认参与公司：包括 AEC、AEONTS、AF、AFC 等。

财务摘要

指标	3Q17	2Q17	1Q17	4Q16	3Q16
销售额 (Btmn)	1,476	1,449	1,418	1,784	1,519
毛利 (Btmn)	337	349	381	485	399
净利润 (Btmn)	109	104	135	215	185
资产 (Btmn)	6,360	6,296	6,434	6,403	5,987
负债 (Btmn)	859	904	956	1,058	892
股东权益 (Btmn)	5,502	5,392	5,478	5,345	5,094
每股收益 (Bt)	0.12	0.12	0.15	0.24	0.21
每股账面价值 (Bt)	6.25	6.12	6.22	6.07	5.79
毛利率 (%)	23%	24%	27%	27%	26%
净利润率 (%)	7%	7%	9%	12%	12%

业务描述

• 合并背景：由 Thai Wah Starch Pcl 和 Thai Wah Food Products Pcl 合并而成。
• 核心业务：木薯淀粉及其相关产品的制造和分销，以及房地产投资及其他公司的投资。

未来展望

• 盈利增长：预计 FY18 净利润增长34.1%，主要由于收入增长和成本控制。
• 市场扩展：通过柬埔寨和越南新工厂的投产，增加市场份额和产品线。
• 经营效率提升：通过与 TWPC 的合并，提升制造效率和开发新产品。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：Bt11.50，基于15倍市盈率。
• 前景：尽管 FY17 经营表现不理想，但 FY18 有望因价格上涨和市场扩展而改善。