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总结：Thai Beverage 3Q18 财报分析

核心内容

Thai Beverage（简称TB）发布了2018年第三季度财报，整体表现低于预期。主要原因是泰国农村地区收入疲软，导致烈酒业务需求下降，以及Sabeco因高额利息支出对净收益贡献有限。公司因此将评级下调为REDUCE，并调整了目标价和盈利预测。

主要观点

收入与盈利表现

• 3Q18收入：60.7亿泰铢，同比增长34.1%。
• 3Q18净利润（NPAT）：6.6亿泰铢，同比下降56.5%。
• 调整后净利润（PATMI）：6.0亿泰铢，同比下降11.0%。
• 调整后每股收益（EPS）：0.88泰铢，同比下降19%。
• 调整后每股分红（DPS）：0.41泰铢，同比下降22%。

业务板块表现

• 烈酒业务：收入24.6亿泰铢，同比下降3.3%；销量下降11.2%，净收益下降17%。尽管白酒需求稳定，但棕色烈酒表现疲软。
• 啤酒业务：收入28.3亿泰铢，同比增长105.2%；但不包括Sabeco的部分，销量下降8.9%。
• 非酒精饮料：收入4.2亿泰铢，同比持平。
• 食品业务：收入3.6亿泰铢，同比增长109.7%，主要受益于新收购的Spice of Asia和KFC。

财务表现

• 毛利率：同比下降3.6个百分点至27.5%。
• 核心EBITDA：8.8亿泰铢，同比增长16.8%；EBITDA利润率下降2.1个百分点至14.5%。
• 净现金流：经营现金流为19.1亿泰铢，但投资和融资活动导致净现金流变化为6.276亿泰铢。

关键信息

评级与估值

• 评级调整：从“Neutral”下调为“REDUCE”。
• 目标价：从1.05 SGD下调至0.62 SGD。
• SOTP估值：基于全球同行的EV/EBITDA下限进行调整。
• 股价表现：3Q18股价下跌4.2%，较STI指数表现不佳。

财务数据概览

• 总资产：预计到2018年底将达到4191.49亿泰铢。
• 总负债：预计到2018年底将达到2610.29亿泰铢，净负债率高达134.5%。
• 每股净资产（BVPS）：从1.70 SGD降至0.41 SGD。
• 市盈率（P/E）：调整后为18.3倍，市净率（P/B）为2.9倍。

未来展望

• 宏观经济影响：农业和渔业价格疲软影响农村消费，进而影响烈酒业务。
• Sabeco影响：由于高利息支出，Sabeco对集团净收益的贡献有限。
• 潜在催化剂：预计2019年2月或4月的全国大选可能带来一定的经济刺激，同时10月至12月为销售旺季。

财务比率

财务趋势

估值方法

• Sum-of-Parts：基于各业务板块的独立估值进行综合。

联系信息

• 香港代表：

  • Benny WANG：Dealing Director，邮箱：bennywang@phillip.com.hk
  • ZHANG Jing：Research Analyst，邮箱：zhangjing@phillip.com.cn
  • Terry LI：Research Analyst，邮箱：terryli@phillip.com.hk
  • Eurus ZHOU：Research Analyst，邮箱：euruszhou@phillip.com.hk
  • Tracy KU：Research Analyst，邮箱：tracyku@phillip.com.hk

• 销售代表：

  • Aric AU：Corporate & Institutional Sales，邮箱：corporatesales@phillip.com.hk
  • Matthew WONG：International Sales，邮箱：foreignstock@phillip.com.hk
  • Yoshikazu SHIKITA：International Sales（日本团队），邮箱：yshikita@phillip.com.hk

注意事项

• 免责声明：此报告由Phillip Securities (Hong Kong) Limited发布，不构成投资建议，需根据个人财务状况进行评估。
• 风险提示：投资涉及风险，详情请参阅风险披露声明。