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总结：Thai Beverage (ThaiBev) 行研报告

核心内容

Thai Beverage Public Company Limited (ThaiBev) 是泰国领先的饮料生产商之一，也是亚洲最大的饮料生产商之一。其业务涵盖四个主要板块：烈酒、啤酒、非酒精饮料 (NAB) 和食品。公司致力于实现“Vision 2020”目标，即成为东南亚地区的领先饮料公司。

主要观点

• 市场领导地位：ThaiBev 在泰国烈酒和即饮绿茶市场占据领导地位，Chang 啤酒占据约 40% 的市场份额，目标在 FY20e 达到 45%。
• 收入增长：预计泰国啤酒市场在 FY18 将出现需求复苏，烈酒和啤酒的 EBITDA 将分别以 4% 和 6% 的 CAGR 增长。
• 盈利提升：通过规模效应、生产设施共享和协同效应，ThaiBev 能够扩大利润率。同时，即将到来的酒类消费税上调也将带来积极影响。
• 集团重组：ThaiBev 持有 Fraser & Neave Limited (F&N) 和 Frasers Centrepoint Limited (FCL) 的 28.53% 和 28.44% 的股份，计划通过交换 FCL 股份来增加对 F&N 的持股比例，以实现 Vision 2020 目标。
• 区域扩张：公司正积极拓展东南亚市场，特别是柬埔寨、老挝、缅甸和越南 (CLMV)。其战略联盟与 F&N 有助于在这些市场中扩大影响力。
• 多元化收入：公司正逐步将非酒精饮料和食品业务作为新的增长引擎，目标是使 NAB 贡献超过 50% 的集团收入。

关键信息

公司概况

• 业务板块：烈酒、啤酒、非酒精饮料、食品。
• Vision 2020：成为东南亚地区领先的饮料公司。
• 生产设施：截至 2017 年 3 月 31 日，拥有 3 家酿酒厂、18 家本地蒸馏厂和 6 家海外蒸馏厂，以及 11 家非酒精饮料制造设施。
• 销售网络：覆盖泰国约 400,000 个销售点，确保产品高效交付。

投资观点

• 市场占有率提升：Chang 啤酒在 3 个月内市场份额从 30% 提升至 40%，并有望在 FY20e 达到 45%。
• 消费者信心恢复：随着新国王登基和经济复苏，消费者信心将逐步恢复，带动酒类需求增长。
• 经济复苏：泰国经济预计将在 2018 年实现 3.3% 至 3.8% 的增长，农业和旅游业复苏将对整体经济产生积极影响。
• 成本转嫁能力：ThaiBev 具有将增加的消费税成本转嫁给消费者的能力，从而维持或提升毛利率。
• 战略联盟：与 F&N 的战略合作有助于提升品牌和分销协同效应，推动东南亚市场的扩张。
• 潜在并购：Sabeco（胡志明市啤酒酒精饮料公司）是潜在的并购目标，有助于提升 ThaiBev 在越南市场的影响力。

估值与财务

• 目标价：SGD 1.05，基于 SOTP 方法。
• 盈利预测：预计 FY18 调整后每股收益 (EPS) 为 THB 4.80。
• 财务指标：截至 2017 年 3 月 31 日，公司杠杆率 (gearing ratio) 为 0.48x，具备充足的借贷空间。
• 股息收益率：约 3.2%。

风险因素

• 成本转嫁能力受限：若无法完全将成本转嫁给消费者，可能导致毛利率压缩。
• 监管风险：在运营国家中可能面临政策变化带来的不确定性。
• 政治不确定性：新国王登基和即将到来的选举可能影响消费者情绪和市场表现。

重要财务数据（截至 2017 年 9 月）

结论

ThaiBev 拥有强大的市场地位和增长潜力，尤其在啤酒和烈酒领域。通过产品高端化、市场扩张和集团重组，公司有望实现其 Vision 2020 目标。尽管存在成本转嫁和政治不确定性等风险，但其强大的分销网络、战略联盟和多元化的收入来源使其成为具有吸引力的投资标的。