20161010-辉立证券-Thai_Union_Group_12页_910kb
报告摘要
泰国正大集团（Thai Union Group）分析报告总结
核心内容概览
泰国正大集团（Thai Union Group）是一家全球领先的冷冻和罐装金枪鱼、虾类、海鲜及饲料制造商和出口商，旗下拥有多个知名品牌，如“Chicken of the Sea”和“MWB”。该报告涵盖了其2016年第三季度的业绩预测、全年盈利预期调整、2017年的盈利预期恢复、股票评级及估值分析。
主要观点
- 2016年第三季度业绩：预计净收入为139.6亿泰铢，同比和环比分别下降14%和9%。主要原因是原材料成本上升导致虾类业务利润率下降，鲑鱼业务受长期合同限制无法提价，以及金枪鱼业务的OEM销售受原材料成本影响而下滑。
- 全年盈利预期调整：将2016年全年净利润预期从5,302亿泰铢下调至5,387亿泰铢，仅同比增长2%。调整原因包括较低的平均售价（ASPs）、原材料价格波动及较少的并购活动。
- 2017年盈利预期恢复：预计2017年净利润将达到6,655亿泰铢，同比增长24%。增长动力来自现有业务的扩张、新产品引入及原材料成本下降带来的利润率提升。
- 股票评级：将股票评级从“中性”上调至“买入”，目标价上调至23.70泰铢/股，较当前收盘价上涨16.51%。
- 财务数据：截至2016年12月，公司资产总额预计为122,793亿泰铢，负债总额为67,892亿泰铢，股东权益为51,772亿泰铢。每股收益（EPS）预计从1.13泰铢增长至1.39泰铢。
- 估值指标：基于2017年的估值，P/E为15.1倍，P/B为1.9倍，股息收益率预计为3.7%。
- 现金流：预计2017年经营现金流为9,156亿泰铢，资本支出为2,987亿泰铢，净现金流为-5,672亿泰铢。
- 股东结构：主要股东包括泰国NVDR公司（13.8%）、Teerapong Chansiri（5.3%）和三菱商事（4.6%）。
关键信息
财务预测
| 指标 | FY14 | FY15 | FY16E | FY17E |
|---|---|---|---|---|
| 销售额（亿泰铢） | 121,402 | 125,183 | 134,852 | 146,746 |
| 净利润（亿泰铢） | 5,092 | 5,302 | 5,387 | 6,655 |
| EPS（泰铢） | 1.07 | 1.11 | 1.13 | 1.39 |
| P/E（倍） | 19.7 | 18.9 | 18.6 | 15.1 |
| BVPS（泰铢） | 9.95 | 10.06 | 10.58 | 11.31 |
| P/B（倍） | 2.1 | 2.1 | 2.0 | 1.9 |
| DPS（泰铢） | 0.55 | 0.63 | 0.62 | 0.77 |
| 股息收益率（%） | 2.6 | 3.0 | 3.0 | 3.7 |
| ROE（%） | 12.24 | 11.86 | 11.44 | 13.29 |
| 债务/权益（倍） | 1.54 | 1.37 | 1.37 | 1.31 |
重要发展
- 2016年：收购加拿大龙虾加工厂Les Pecheries de Chez Nous。
- 2015年：放弃收购美国金枪鱼公司Bumble Bee。
- 2015年：收购德国海鲜公司Rugen Fisch。
- 2014年：收购美国和挪威的高端沙丁鱼品牌King Oscar，并宣布收购Bumble Bee。
风险因素
- 疾病爆发
- 原材料价格波动
- 贸易伙伴的进口规定
股价表现
- 1个月：+1%
- 3个月：-3%
- 1年：+15%
- 相对SET指数：0%（1个月）、-6%（3个月）、+7%（1年）
同行比较（截至2016年10月7日）
| 公司名称 | 市值（亿泰铢） | P/E（倍） | P/BV（倍） | 股息收益率（%） |
|---|---|---|---|---|
| Thai Union Group PCL | 100,208 | 19.4 | 2.2 | 3.0 |
| Charoen Pokphand Foods PCL | 247,774 | 18.4 | 1.8 | 3.0 |
| GFPT PCL | 19,183 | 13.4 | 2.1 | 1.6 |
| Seashore Industry PCL | 3,871 | 10.6 | 1.9 | 6.6 |
公司治理评分
| 评分等级 | 公司 |
|---|---|
| Level 5 (Extended) | BCP, CPN, GYT, PE, PM, PPP, PT, PTT, PTTG, SAT, SCC, THANI, TOP, ... |
| Level 4 (Certified) | DCC, DTC, DRT, EASTW, ECL, EGCO, ERW, FSS, GCAP, HANA, HTC, ... |
| Level 3 (Established) | ABC, ACAP, ADVANC, AGE, AH, AMANAH, ANAN, AP, APCSGH, ... |
| Level 3B | AAV, AHC, AIT, AKR, ARROW, ASK, BA, BDMS, BEC, ... |
| Level 2 (Declared) | 2S, ABICO, AF, AKP, AMARIN, AMATA, AOT, APCO, ... |
| Level 1 (Committed) | ACD, AEONTS, AFC, AIRA, AI, ALUCON, AMC, AQUA, ARIP, ... |
结论
泰国正大集团面临原材料成本上升和价格调整的挑战，导致2016年第三季度利润下滑。然而，公司预计2017年将实现强劲的盈利复苏，受益于业务扩张、新产品推出及原材料成本下降。股票评级上调至“买入”，目标价为23.70泰铢/股，显示市场对其未来表现的信心。公司财务状况稳健，资产和负债结构合理，具备良好的成长潜力。
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