20220814-国信证券-三花智控-002050.SZ-2022年中报点评_汽零业务高增长_盈利逐季改善_8页_684kb

报告摘要

三花智控 (002050.SZ) -2022年中报点评总结

核心内容

三花智控发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入101.60亿元，同比增长32.4%，归母净利润10.03亿元，同比增长21.8%。扣非归母净利润10.30亿元，同比增长43.1%。2022年Q2营收53.56亿元，同比增长25.6%，环比增长11.5%；归母净利润5.50亿元，同比增长18.6%，环比增长21.4%；扣非归母净利润6.28亿元，同比增长57.5%，环比增长56.2%。

公司汽车零部件业务保持高增长，收入31.99亿元，同比增长51.5%，占比提升至31.5%。制冷空调电器零部件业务收入69.61亿元，同比增长25.1%，占营收68.5%。公司盈利逐季改善，2022H1毛利率24.19%，净利率9.99%，分别同比下降1.0pct和0.9pct；2022Q2毛利率24.99%，净利率10.47%，环比分别提升1.7pct和1.0pct。

主要观点

业务增长：汽零业务为公司增长主力，2022年预计增长接近60%，受益于新能源汽车销量高增和主流EV客户放量。
盈利能力改善：公司盈利能力季度环比改善，汽零业务毛利率同比提升1.4pct，体现出较强的经营韧性。
技术升级与品类扩张：公司立足电子膨胀阀，积极拓展新能源热管理产品品类，技术升级推动产品价值提升。
客户结构优化：公司客户涵盖特斯拉、比亚迪、大众、宝马、丰田等主流车企，北美大客户Model3/Y在22Q2交付23.9万辆，同比增长19.6%。
盈利预测上调：公司小幅上调2022/2023/2024年净利润预测至22.93/29.65/35.91亿元，对应EPS为0.64/0.83/1.00元。2023年PE为35-36倍，维持“增持”评级。

关键信息

收入结构：2022H1公司制冷空调电器零部件收入69.61亿元，占比68.5%；汽车零部件收入31.99亿元，占比31.5%。
毛利率：2022H1公司整体毛利率24.19%，汽零业务毛利率25.36%，同比提升1.4pct。
净利率：2022H1净利率9.99%，2022Q2净利率10.47%，环比提升1.0pct。
期间费用率：2022H1期间费用率10.65%，同比降低3.7pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-2.0pct、-0.3pct、+0.1pct、-1.5pct。
研发投入：上半年研发投入4.79亿元，同比增长36%，用于提升产品价值和市场竞争力。
财务指标：2022年EPS预测为0.64元，对应2023年PE为35.5倍，2024年PE为29.3倍。
估值比较：与拓普集团、银轮股份、克来机电相比，公司估值处于合理区间，PE和PB均有所下降，反映市场对其未来增长的预期。

风险提示

新能源汽车销量不及预期
原材料价格上涨
缺芯影响

投资建议

维持“增持”评级
考虑原材料成本及汇率波动缓解，公司盈利预测上调，2023年目标估值30-33元，对应PE为36-40倍。

附表：财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	12,110	16,021	20,953	26,822	32,049
净利润（百万元）	1,462	1,684	2,293	2,965	3,591
每股收益（元）	0.41	0.47	0.64	0.83	1.00
毛利率	30%	26%	25.3%	25.4%	25.4%
EBIT Margin	14%	12%	13%	13%	13%
P/E	71.9	62.5	45.9	35.5	29.3
P/B	10.5	9.4	8.5	7.4	6.4
EV/EBITDA	54.3	48.3	38.2	30.2	25.6