20220426-国信证券-三花智控-002050.SZ-2022年一季度归母净利润同比增长26__6页_1mb

报告摘要

三花智控 (002050.SZ) 总结

核心内容

三花智控在2022年一季度实现稳健增长，营收和归母净利润分别同比增长40.9%和25.8%。公司作为汽车热管理领域的龙头企业，其汽零业务表现尤为突出，2021年实现营收48.0亿元，同比增长94.5%，归母净利润5.8亿元，同比增长74.8%。新能源汽车产品占比高达83%，单车货值接近5000元，显示出强劲的增长潜力。

主要观点

业绩增长：2022年一季度，公司营收达48.04亿元，同比增长40.9%；归母净利润4.53亿元，同比增长25.8%；扣非归母净利润4.02亿元，同比增长25.3%。
毛利率与净利率：2022年一季度毛利率为23.30%，同比下滑3.94个百分点，主要由于海运运费上涨、原材料涨价后调价机制滞后及汽车零部件组件产品占比提升。净利率为9.45%，同比下滑1.23个百分点，环比提升0.32个百分点。
费用管控：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.17%、4.60%、4.79%、0.52%，同比分别下降2.19%、0.88%、0.13%、上升0.78%。
业务展望：
- 汽零业务：预计2022年汽零业务营收同比增长60%-70%，受益于新能源市场高景气、客户放量、组件产品占比提升及新产线推进。
- 制冷业务：2021年空调制冷业务营收112.2亿元，同比增长16.4%；归母净利润11.1亿元，同比下降5.6%。预计2022年制冷业务营收同比增长20%-30%，受益于商用制冷业务增量及电子膨胀阀渗透率提升。

关键信息

投资建议：维持“增持”评级，基于公司作为汽车热管理龙头及特斯拉核心标的的定位。
盈利预测：2022/2023/2024年净利润预测分别为22.65/28.90/34.64亿元，对应EPS分别为0.63/0.80/0.96元，2022年对应PE为21.1倍。
可比公司估值：
- 特斯拉产业链平均估值：2022年为32倍，2023年为27倍。
- 热管理行业平均估值：2022年为17倍，2023年为13倍。
- 三花智控估值：2022年为21.1倍，2023年为16.6倍，2024年为13.8倍。

风险提示

下游客户销量不及预期
原材料价格上涨
缺芯影响

财务指标概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	12,110	16,021	20,953	26,822	32,049
净利润(百万元)	1,462	1,684	2,265	2,890	3,464
每股收益(元)	0.41	0.47	0.63	0.80	0.96
毛利率	30%	26%	28%	28%	27%
EBIT Margin	14%	12%	13%	13%	13%
ROE	15%	15%	19%	21%	23%
P/E	32.7	28.4	21.1	16.6	13.8
P/B	4.8	4.3	3.9	3.6	3.2
EV/EBITDA	26.5	24.8	19.1	15.7	13.6

附表：财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股红利(元)	0.23	0.27	0.35	0.44	0.53
每股净资产(元)	2.80	3.10	3.39	3.75	4.18
ROIC	17%	16%	19%	22%	23%
资产负债率	41%	53%	53%	56%	57%
息率	1.8%	2.1%	2.6%	3.3%	4.0%

现金流量表（百万元）

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	1,928	1,185	932	1,777	2,307
投资活动现金流	241	-1,089	-2,793	-1,470	-1,370
融资活动现金流	-1,343	3,122	-1,082	-85	-688
现金净变动	826	3,218	-2,943	222	249