银行业专题研究：同存利率持续走高、未来走势及影响，我们怎么看？-20180101-天风证券-26页-1mb

报告摘要

银行行业分析：同业存单利率持续走高及影响

核心内容

本文分析了2017年四季度同业存单利率持续走高的原因，并展望了2018年的利率走势及其对银行行业的影响。此外，还讨论了资管增值税、IFRS9及资管新规对信用债市场的影响，最后给出了投资建议。

主要观点

同业存单利率走高原因：
- 央行维持超准率在1.3%左右的低位，导致市场流动性紧张。
- 跨年和春节因素加大了同业存单的供给需求。
- 同业存单到期量达2.22万亿，为历史次高，带来巨大续发压力。
- LCR（流动性覆盖率）指标要求上升至90%，促使银行加大同业存单供给，减少需求。
2018年同存利率走势：
- 预计2018年同业存单利率将保持在4.8%以上，成为常态。
- 金融去杠杆持续推进，货币政策中性偏紧，市场利率将维持高位。
利率上升对银行的影响：
- 股份行和城商行负债成本将显著上升，净息差承压。
- 贷款利率将逐步上升，预计达到6%以上。
- 四大行因负债成本低且稳定，业绩改善趋势明确，成为投资首选。
资管新规与IFRS9对信用债的影响：
- 资管增值税落地，影响大资管规模增长，进而影响信用债配置需求。
- IFRS9的实施将促使银行减少信用债投资，信用利差可能扩大15BP左右。
- 银行理财规模预计下降，改变信用债供需格局，对信用债带来调整压力。

关键信息

同业存单利率：AA+的3M同业存单利率在2017年四季度升幅达100BP，突破5.5%。
流动性压力：2017年12月LCR要求上升至90%，加剧了银行的流动性压力。
市场利率传导：同业存单利率上升将传导至贷款FTP定价，进而影响贷款利率。
银行负债成本：股份行和城商行存款占比不足65%，负债成本率将上升35BP。
投资建议：2018年开年配置四大行，首推农行，预计有30%的上行空间。

行业走势与监管影响

流动性新规：银监会发布《商业银行流动性风险管理办法（征求意见稿）》，提升流动性监管要求，流动性风险监管全面覆盖所有银行。
金融去杠杆：监管趋严，银行对非银债权规模较大，未来需逐步减少，以降低期限错配风险。
MPA考核：对非银的资金融出计入广义信贷，增加了流动性压力。

信用债市场影响

信用债利率：预计2018年AA+信用债利率将调整至6%以上。
资管新规：银行理财规模可能下降数万亿，对信用债需求产生负面影响。
IFRS9影响：信用债可能被重新分类，银行将减少信用债配置，信用利差扩大。

投资建议

开年配大行：四大行因负债成本低、业绩改善趋势明确，成为首选。
重点推荐标的：
- 平安银行：买入评级，目标价13.3元，预计EPS增长。
- 南京银行：增持评级，预计EPS增长。
- 农业银行：买入评级，目标价3.83元，预计EPS增长。

风险提示

市场利率大幅上升可能对中小银行造成更大压力。
经济超预期下行可能导致资产质量恶化。
金融监管超预期可能影响市场情绪。

总结

2017年四季度同业存单利率大幅上升，主要受流动性紧张、监管加强及LCR指标影响。预计2018年利率将维持高位，对股份行及城商行造成较大压力。资管新规与IFRS9的实施，将对信用债市场带来调整压力，推动其利率上升。投资方面，四大行因业绩改善趋势明确，成为首选配置对象，特别是农行。整体来看，银行行业将面临流动性管理压力，但大行因负债成本低，有望受益于市场利率上升。

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