银行行业专题研究_同存利率持续走高_未来走势及影响_我们怎么看__24页_1mb

银行行业研报总结

核心内容

同业存单利率持续走高

• 利率走势：2017年四季度同业存单利率上升100BP，AA+评级的3M同业存单利率突破5.5%。
• 原因分析：
  1. 央行维持超准率在1.3%左右的低位，叠加跨年及春节因素。
  2. 货基规模增长放缓，影响非银对同存的需求。
  3. 12月同业存单到期量达2.22万亿，供给压力大。
  4. LCR指标上升至90%，银行加大同业存单供给以改善指标。

同存利率上升影响

• 负债成本上升：预计2018年同业存单利率将维持在4.8%以上，股份行及城商行负债成本率将上升35BP。
• 贷款利率上升：2018年新发放贷款利率将逐季上升，达到6%以上。
• 信用债调整压力：资管增值税、IFRS9及资管新规落地，将影响信用债需求，AA+信用债利率可能上升至6%以上。

主要观点

• 2018年货币政策将中性偏紧，超准率维持低位，市场利率将维持高位。
• 同业存单利率上升将对股份行和城商行的净息差造成明显压力，业绩存在不确定性。
• 银行流动性新规实施，将导致非银资金价格波动加大，流动性管理更为严格。
• 金融去杠杆持续推进，同业负债规模庞大，期限错配严重，流动性缺口管理难度加大。
• IFRS9的实施将促使银行减少信用债投资，信用利差可能扩大15BP。
• 资管新规落地，银行理财规模可能下降数万亿，影响信用债供需格局。

关键信息

• 同业存单：2017年12月到期量达2.22万亿，为历史次高，供给压力显著。
• LCR指标：2017年底要求达到90%，2018年将全面覆盖，监管趋严。
• 超准率：2017年维持在1.3%左右，2018年可能进一步下降至1%。
• 存款占比：四大行存款占比达84%，股份行和城商行不足65%。
• 资管新规：将打破刚性兑付，影响银行理财规模，预计2018年规模下降数万亿。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 投资策略：开年配大行，受益于市场利率上升及业绩改善趋势。
• 重点标的：
  • 平安银行：买入评级，目标价13.3元，预计EPS 2018E为1.47元，P/E 9.05倍。
  • 南京银行：增持评级，目标价7.74元，预计EPS 2018E为1.34元，P/E 4.87倍。
  • 农业银行：买入评级，目标价3.83元，预计EPS 2018E为0.67元，P/E 5.72倍。

风险提示

• 市场利率大幅上升导致中小行负债成本上升。
• 经济超预期下行导致资产质量显著恶化。
• 金融监管超预期导致市场情绪恶化。

图表与数据

• 图1：同业存单利率走势，AA+3M利率达5.5%。
• 图2：12月同业存单到期量达2.22万亿，历史第二高。
• 图3：同业存单规模增长放缓但仍保持在8万亿以上。
• 图4：超准率维持低位，金融机构超准率约1.4%。
• 图5：货币基金规模增长放缓，11月仅增加1200亿。
• 图6：LCR指标要求上升至90%，银行需加大同业存单发行。
• 图7：资管增值税政策实施，影响资管产品收益率。
• 图8：IFRS9实施后，信用债利差扩大15BP。
• 图9：银行理财规模增长放缓，预计2018年下降数万亿。

总结

同业存单利率持续走高是多重因素共同作用的结果，包括央行政策、监管加强、流动性压力及供需关系变化。2018年，市场利率将维持高位，预计同业存单利率将高于4.8%，对股份行和城商行负债成本和净息差产生显著影响。同时，资管新规及IFRS9实施将对信用债市场带来调整压力。在这一背景下，四大行因负债成本低、业绩改善趋势明确，成为首选投资标的，特别是农业银行，具有较高的上行空间。