20240415-天风证券-信用市场周度报告_TLAC债怎么看__13页_1mb

TLAC债研究报告分析总结

1. 发行背景与必要性

中国五大国有银行（农业银行、工商银行、中国银行、建设银行、交通银行）在2024年一季度共宣布发行4400亿元TLAC债，用于提升外部总损失吸收能力。
原因：中国五大行尚未满足TLAC监管第一阶段（2025年）和第二阶段（2028年）的16%和18%风险加权比率要求。以2023年数据测算，如果未考虑存款保险基金，五大行达标率不足。
银行困境：面临净息差收窄、资本内生性不足的问题，目前难以通过自身盈利改善TLAC比率。

2. 银行TLAC资本缺口

测算结果显示，不考虑存款保险基金和政策调整因素，五大行距2025年TLAC监管要求（外部总损失吸收能力风险加权比≥16%）有6122-9568亿元的资本缺口。

• 剔除交通银行（2027年达标）：四大行资本缺口为3221-6382亿元。
• 已获批TLAC债券规模：四大行总计3100亿元，交通银行1300亿元，可能覆盖部分缺口。

3. TLAC债券特点与投资价值

• 性质：TLAC债计入外部损失吸收能力，不占用银行资本，清偿顺序位于普通债与二永债之间，具有减记或转股条款。
• 定价：收益率预计处于普通债和二级资本债之间，利差参考12-15bp，整体收益率将触及二级资本债定价。
• 市场影响：2024年TLAC债预计净融资规模3100-4400亿元，叠加二永债将为债市带来重要增量。有助于缓解市场“资产荒”。

4. 结论与展望

• TLAC债是G-SIBs满足监管目标的关键手段，未来发行将加速。
• TLAC债券流动性尚可，长期趋向二级资本债定价水平，投资价值显著。
• 政策调整（地方债、房地产风险权重下降）或将部分弥补资本缺口，但二永债与TLAC债仍需大规模发行。