20180101-天风证券-银行行业专题研究_同存利率持续走高_未来走势及影响_我们怎么看__26页_1mb

银行行业分析：同存利率持续走高及影响

核心内容

1. 同业存单利率持续走高
   自2017年9月以来，同业存单利率持续上升，AA+的3M同业存单利率突破5.5%。主要原因包括：

   • 央行维持超准率在1.3%的低位，资金面脆弱；
   • 跨年及春节因素导致同业存单供给增加；
   • 货基规模增长放缓，影响非银对同存的需求；
   • LCR指标上升，银行加大同业存单发行以改善流动性。

2. 未来走势预测
   2018年，同业存单利率将维持在4.8%以上，成为常态。这主要源于：

   • 货币政策中性偏紧，超准率可能进一步下降至1%；
   • 金融去杠杆持续推进，同业负债规模庞大，期限错配严重；
   • LCR等流动性监管指标要求提升，促使银行发行同业存单。

3. 影响分析

   • 对中小银行的影响：负债成本上升，净息差承压，业绩不确定性增加；
   • 对贷款利率的影响：贷款FTP定价上升，新发放贷款利率可能达到6%以上；
   • 对信用债的影响：资管增值税、IFRS9及资管新规的落地，将导致信用债需求减少，利率可能上升至6%以上。

4. 投资建议

   • 开年建议配置大行，尤其是农行；
   • 大行具备较低且稳定的负债成本，业绩改善趋势明确；
   • 预计2018年大行拨备前利润增速可达10%。

主要观点

• 同业存单利率上升是市场利率走高的结果，反映银行流动性压力；
• 2018年市场利率维持高位，预计同存利率将高于4.8%，并持续影响银行负债成本；
• 银行净息差承压，尤其是股份行和城商行；
• 信用债面临调整压力，利率可能上升至6%以上；
• 大行具有明显的负债成本优势和较好的基本面，成为投资首选。

关键信息

• 2017年四季度同业存单利率升幅达100BP，接近2016年四季度的升幅；
• 同业存单到期量大，叠加跨年因素，推动利率上升；
• LCR指标上升至90%，促使银行增加同存发行；
• 货基规模增长放缓，对同存需求减少；
• IFRS9及资管新规将影响信用债需求和定价，信用利差可能扩大；
• 银行理财规模可能下降数万亿，影响信用债供需格局；
• 大行负债成本优势显著，存款占比高，业绩改善趋势明确；
• 2018年开年配置大行，首推农行，目标价5.06元，有约35%上行空间。

重点标的推荐

风险提示

• 市场利率大幅上升可能进一步推高中小行负债成本；
• 经济下行超预期可能导致资产质量显著恶化；
• 金融监管超预期可能引发市场情绪恶化。

图表目录（摘要）

• 图1：同业存单利率持续走高，AA+的3M已达5.5%历史最高水平；
• 图2：17年12月同业存单到期量达2.22万亿，为历史第二高；
• 图3：我国同业存单规模增长放缓，但仍保持在8万亿以上；
• 图4：存量同业存单以1、3、6个月为主，期限错配较严重；
• 图5：存量同存中三个月内到期占比达50%；
• 图6：金融机构超准率维持低位；
• 图7：SHIBOR各期限利率也有所走高；
• 图8：2017年初以来货币基金规模增长迅猛；
• 图9：自11月以来，货基规模增长显著放缓；
• 图10：部分银行LCR指标压力较大；
• 图11：上市股份行同业负债中同业存款占比持续下降；
• 图12：存量同业存单中，LCR压力较大的股份行占比较高；
• 图13：非银处于资金传递链条末端；
• 图14：当前债市杠杆仍处于高位；
• 图15：非银资金价格波动加大；
• 图16：现金、法定与超额准备金关系；
• 图17：金融机构超准率维持在1.3%的低位；
• 图18：老16家上市银行同业负债规模仍达24.7万亿；
• 图19：对非银债权与股权及其他投资之关系；
• 图20：17年11月末对非银债权仍达28.2万亿；
• 图21：存款负债成本优势不断显现；
• 图22：大行负债中存款占比高，负债成本优势显著；
• 图23：多数行计息负债成本率上行幅度大于生息资产收益率上行；
• 图24：贷款利率处于上升通道；
• 图25：市场利率逐步传导至贷款FTP定价；
• 图26：截至2016年末，我国大资管行业规模达125.6万亿元；
• 图27：金融资产分类由四分类变成三分类；
• 图28：IFRS9金融资产分类；
• 图29：关于金融资产减值的预期损失模式；
• 图30：预计IFRS9落地可能使AA+信用债利差扩大15BP左右；
• 图31：银行理财规模增长显著放缓，规模有所下降；
• 图32：银行理财资金配置了较多的信用债。

行业走势图

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