再通胀系列研究之三：海外还有哪些商品价格将持续上行？_11页_1mb

海外商品价格上行趋势分析总结

核心内容

本报告分析了2021年海外商品价格的上行趋势，重点探讨了全球需求修复、疫苗产能不足导致的供需错位、以及拉尼娜效应对农产品供给的影响等因素。报告认为，全球范围内部分大宗商品价格将在2021年持续上涨，但涨幅的持续性将取决于供给端的恢复情况和宏观经济环境。

主要观点

1. 全球需求率先回暖，疫苗产能受限导致供需错位

• 疫情后全球经济将确定性修复，但疫苗产能和注射进度存在结构性差异。
• 新兴市场国家疫苗订购不足，导致其供给恢复滞后于发达国家需求复苏。
• 2021年H1全球供需错位将推升商品价格，疫苗注射进度是影响价格走势的关键因素。

2. 2020年海外商品价格涨幅显著，主因需求复苏与供给收缩共振

• 基础金属如铜、锌、铝等价格大幅反弹，创多年新高。
• 农产品如大豆、玉米价格也显著上涨，能源方面原油和天然气价格逐步收复失地。
• 贵金属如黄金和白银价格亦有所上涨，但涨幅有限。

3. 原油价格将在2021年Q1继续上行

• 全球GDP增长将带动原油需求上升，OPEC增产幅度有限，供需缺口持续。
• 原油价格预计在Q1-Q2出现显著涨幅，但受限于页岩油的盈亏平衡价，高点不会超过50-55美元/桶。
• 天然气价格受原油价格影响，但受供需结构及新能源发展制约，涨幅有限。

4. 铜价将在Q1保持强势，Q2或趋缓

• 铜需求与全球GDP增长高度相关，2021年经济复苏将带动铜需求上升。
• 全球铜矿供给集中在南美，H1受疫情和疫苗覆盖率影响存在不确定性。
• LME和COMEX铜库存处于历史低位，为铜价上涨提供支撑。
• 铜价涨势预计在Q1持续，Q2可能趋缓。

5. 其他有色金属受益于多重逻辑，Q1或延续强势

• 铝、镍、铅、锂等金属受益于经济复苏、新能源趋势及供给端不确定性。
• 铝需求广泛，供给端将由中国、澳大利亚等国补足。
• 镍受供给收缩和新能源需求双重推动，涨幅可能领先。
• 铅、锂主要受益于新能源产业的发展。

6. 贵金属走势分化，黄金Q2或短暂受益于阶段性高通胀

• 黄金在2021年整体呈现慢牛走势，但涨幅有限。
• 白银因工业属性强，在经济复苏背景下表现优于黄金，金银比将下行。
• 贵金属整体表现弱于有色金属，主要受实际利率和通胀预期影响。

7. 粮价上涨主因供给端因素，能否持续需观测拉尼娜现象

• 近期粮食价格上涨主要由干旱和拉尼娜效应引发。
• 需求端缺乏明显刺激，粮价能否持续上涨仍需关注拉尼娜现象的持续性。

关键信息

风险提示

• 疫苗落地延迟：中国和印度疫苗供应或落地共振，推动商品价格上涨。
• 疫情复发：新兴市场国家疫苗不足叠加疫情复发，可能持续影响供给。
• 病毒变异：疫苗可能失效，影响供需结构。
• 中美冲突：超预期发展可能对全球商品市场造成冲击。

附注

• 分析师：李超（执业证书编号：S1230520030002）
• 联系人：林成炜（执业证书编号：S1230120080050）
• 报告来源：浙商证券研究所