20201204-浙商证券-再通胀系列研究之一_油价掩盖了大宗商品价格的上涨_11页_1mb

油价掩盖了大宗商品价格的上涨

核心内容

本报告为“再通胀系列研究之一”，主要分析2021年全球再通胀背景下，大宗商品价格上涨的趋势及其背后的驱动因素。报告指出，尽管原油价格持续低位震荡，但其他大宗商品价格已显著上涨，且未来仍有进一步上涨的潜力。核心观点在于，油价未上行掩盖了整体大宗商品价格上涨的现实，而这种上涨主要由中国经济复苏、新能源产业扩张及全球供需格局变化所推动。

主要观点

• 中国经济增速超预期：2021年四季度GDP增速有望达到6.6%，显著高于潜在增速。消费、投资、出口三驾马车持续复苏，工业和服务业生产表现强劲。
• 油价未上行的独特逻辑：油价低位震荡主要受制于疫情对客运交通的影响及OPEC+减产协议调整，同时美国页岩油产量增加也对油价形成压制。
• 大宗商品价格上涨明显：黑色金属、有色金属及部分化工品价格创近年新高，尤其是铁矿石、钢材、铜、锌、铝、煤炭、苯乙烯、聚氯乙烯等品种。
• 未来价格仍有上涨空间：再通胀趋势仍在持续，新能源产业快速发展将推动铜、铝、镍、钴、锂等品种需求增长，带动价格上涨。此外，原油价格修复可能带动化工产业链整体上行。

关键信息

1. 中国经济复苏态势

• 需求端：消费、投资、出口持续复苏，居民收入修复带动消费能力提升，地产和基建投资保持韧性，出口因海外供给不足而保持强劲。
• 供给端：工业和服务业生产表现强势，10月工业增加值同比增长6.9%，服务业生产指数同比增长7.4%，均创年内新高。
• 开工率数据：四季度各行业开工率均高于2019年同期，钢材、汽车、纺织服装等行业表现尤为突出。
• GDP预测：按生产法模拟，四季度GDP增速或达6.6%，高于潜在增速。

2. 油价未上行的原因

• 需求端受限：疫情对航空、游轮等客运交通造成严重影响，导致原油需求修复受阻。美国航班发送旅客人数仅恢复至去年同期的40%。
• 供给端压力：OPEC+减产规模缩减，部分国家表达增产意愿，全球原油供给上升压力增大。
• 美国页岩油影响：页岩油革命使全球原油供给更加充足，开采成本低，对油价形成压制。
• 新能源替代趋势：环保法规和绿色投资计划推动清洁能源发展，削弱了原油需求与经济增长的相关性。

3. 大宗商品价格上涨品种

• 黑色金属：铁矿石价格创2014年以来新高，钢材价格回升至2019年5月水平。
• 有色金属：LME铜价创2013年以来新高，锌、铝、镍、铅价格也均出现上涨。
• 化工品：苯乙烯、聚氯乙烯价格年内涨幅较大，分别达23%和12%，聚丙烯、LLDPE价格也小幅上探。
• 煤炭：受冷冬预期和中澳关系影响，煤炭价格上探至2019年7月水平，焦炭和动力煤价格创2019年以来新高。

4. 未来价格上涨趋势

• 再通胀持续：2021年全球通胀高点出现在二季度，未来大宗商品价格仍有上涨空间。
• 新能源驱动：清洁能源发展推动铜、铝、镍、钴、锂等资源品需求增长。
• 原油价格修复：随着疫苗普及和经济复苏，原油需求将提振，带动石油化工产业链价格上涨。
• 风险提示：疫情二次爆发、中美摩擦超预期可能影响价格上涨节奏。

图表与数据

• 图1-图4：展示焦炉、钢厂、PTA产业链、汽车轮胎等行业开工率数据。
• 图5-图6：工业增加值与服务业生产指数走势，反映经济复苏态势。
• 图7：PPI走势与原油价格波动高度相关。
• 图8-图12：全球原油消费结构、航班恢复情况、人员流动性、炼油厂开工率等数据。
• 图13-图14：OPEC+减产协议及美国页岩油产量对供给的影响。
• 图15-图18：铁矿石、钢材、铜、锌、铝、镍、铅等大宗商品价格走势。
• 图19-图22：煤炭、苯乙烯、聚氯乙烯、LLDPE等化工品价格变化。
• 图23-图24：2021年石油需求预期及全球原油钻井平台数量变化。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 风险提示：投资者应结合自身情况做出决策，评级仅作为参考。

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