20170104-光大证券-2017年电力设备与新能源行业投资策略：电改落地，“风”“车”升起_36页_3mb

电力设备与新能源行业2017年投资策略总结

核心内容

2017年电力行业改革进入实质性落地阶段，增量配电网市场空间巨大，售电与配电利润重新分配，用户侧市场进一步放开。同时，风电行业在“十三五”期间保持平稳发展，新能源汽车行业在骗补核查后重回快速发展轨道，产业链中部分细分环节具备结构性增长机会。

主要观点

• 电改推进：售电和配电网运营权放开，推动电力行业市场化进程，社会主体具备投资运营增量配电网的潜力。
• 风电发展：国内风电年均新增装机约25GW，弃风情况在2017年下半年有望好转，低风速区域投资占比提升，海外市场的重要性凸显。
• 新能源汽车：骗补事件后行业受到抑制，但随着新目录发布和补贴发放，行业将重回增长轨道，三元电池占比显著提升，湿法隔膜供需格局良好。

关键信息

一、电改：电力行业市场化加速，用户侧市场放开

• 售电净利润空间预计达300亿，2017年每度电利润约2-3分。
• 配电网运营权放开，社会资本可获取超额收益，平均净资产收益率5%-8%。
• 配电电价采用准许成本加成准许收益形式，资本金内部收益率可达17%。
• 售电公司主要类型包括电网企业、发电企业、社会资本、园区企业、分布式电源用户、公共服务行业、节能服务公司。
• 配电网设备价格降幅达40%以上，运营成本可降低50%以上。

二、风电：平稳发展，海外重要性提升

• “十二五”期间年均新增装机18GW，2015年风电发电量占全国发电总量的3.29%，仍有巨大发展潜力。
• “十三五”期间预计年均核准25GW，年均投资约1800亿元。
• 2017年无抢装潮，新增装机平稳增长。
• 2016年标杆电价下调，但弃风限电改善将保障投资意愿。
• 低风速区域消纳能力强，未来投资占比将提升。
• 海外市场增长显著，2015年全球新增装机33GW，同比增长15.5%。
• 风电产业链中，拥有高发电效率主机和大尺寸零组件技术的企业将受益。

三、新能源汽车：重回快速发展轨道，结构分化明显

• 骗补核查导致2015年新能源汽车产量大幅低于预期。
• 新能源车型增速分化：客车增速放缓，乘用车渗透率低但受政策推动快速发展，专用车因经济性显著增速最快。
• 三元电池占比提升，湿法隔膜供需格局良好，未来需求增长较快。
• 动力锂电池整体产能过剩，但高端产能结构性短缺，湿法隔膜企业有望受益。

四、投资建议

• 重点推荐企业：
  • 许继电气：特高压直流龙头，配网租赁业务发展迅速，预计2016-2018年EPS分别为0.82、1.12、1.35元，目标价22元。
  • 北京科锐：具备全产业链布局，入选首批增量配网试点，预计2016-2018年EPS分别为0.32、0.42、0.54元，目标价27元。
  • 双杰电气：受益于增量配网和湿法隔膜产能释放，预计2016-2018年EPS分别为0.41、0.59、0.75元，目标价28元。
  • 天顺风能：深耕风塔主业，海外业务占比高，预计2016-2018年EPS分别为0.25、0.36、0.46元，目标价9元。
  • 沧州明珠：湿法隔膜产能释放，毛利率提升，预计2016-2018年EPS分别为0.80、1.00、1.09元，目标价23.5元。

风险提示

• 增量配网放开进度不达预期。
• 新能源弃风限电持续恶化。
• 新能源汽车补贴标准大幅下调。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不全或存在重大不确定性事件。

联系信息

• 联系人：刘锐
• 分析师：刘洋
• 电子邮件：liur@ebscn.com
• 执业证书：S0930515050002
• 联系电话：021-22169116