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风电光伏景气持续，电改变局带来机会

核心内容概述

本报告分析了2014年风电、光伏及电力设备行业的市场状况、发展趋势及投资机会，认为在政策推动和技术进步下，风电和光伏行业将逐步实现平价上网，并在“十三五”期间迎来装机增长高峰。同时，电力体制改革将带来利益再分配，关注与电网和地方政府关系密切、准备转型介入配售电领域的公司。

主要观点

风电行业

• 短期抢装，长期平价：2014年风电行业确认反转，新增装机量增长显著。预计2015年装机量达25.5GW，同比增长约20%。电价将多次小幅下调，预计2020年左右实现与火电平价上网，脱离补贴进入自主发展阶段。
• 度电成本下降：风电度电成本将因弃风率下降和技术进步（如低风速机型、智能调度、储能技术等）而大幅降低，有望在2020年达到与火电相当的水平。
• 行业结构稳定：风电整机和部分零部件行业市场结构趋于稳定，龙头公司（如金风科技、中国高速传动）将受益于行业增长。
• 海上风电放量：预计2016年海上风电将放量，装机容量有望达到1GW和2GW。

光伏行业

• 金融属性凸显：光伏电站现金流稳定、投资回报率高，被视为类似固定收益产品。2014年光伏装机预计达10GW，2015年有望达到15GW。
• 融资能力强的转型公司：推荐融资能力强、运作模式成熟、项目进展迅速的转型公司，如彩虹精化、爱康科技、林洋电子。
• 运营模式成熟：光伏运营具有较高的收益率，IRR普遍在10%以上，且具备金融工具支持，如资产证券化、融资租赁等，可有效放大杠杆。
• 分布式光伏优势：林洋电子等公司在分布式光伏方面具有独特优势，可获取优质屋顶资源，提高收益率。

电力设备行业

• 电改带来变局：2015年是电力体制改革关键年，预计利益将向水电、直购电用户和地方配售电企业倾斜。
• 特高压和储能：特高压建设将继续推进，同时电力储能可能成为未来电网投资的新方向。
• 关注转型公司：建议关注准备转型介入配售电领域的公司，如正泰电器、北京科锐等。

关键信息

• 风电：

  • 2014年新增装机7.2GW，同比增长30%；前三季度招标17.5GW，同比增长28.5%。
  • 风电上网电价比火电高约20%，预计2020年左右实现平价上网。
  • 风电行业将经历多次电价下调，持续抢装，带动新增装机量增长。
  • 海上风电预计2016年放量，装机容量分别达1GW和2GW。

• 光伏：

  • 2014年国内新增装机预计10GW，2015年有望达到15GW。
  • 光伏运营具有高IRR（普遍超过10%），且具备金融工具支持。
  • 推荐融资能力强、运作模式成熟的转型公司，如彩虹精化、爱康科技、林洋电子。
  • 分布式光伏收益率高于集中式，具备较高壁垒。

• 电力设备：

  • 2015年电力体制改革和国网领导换届将影响行业格局。
  • 配售电企业、直购电用户和水电企业将是主要受益方。
  • 特高压建设持续，电力储能或成未来重点。

重点公司推荐

投资策略

• 风电：推荐整机和零部件龙头，关注行业反转和电价下调带来的装机增长。
• 光伏：关注转型公司，尤其是具备融资能力和金融创新能力强的公司，把握分布式和集中式装机增长。
• 电力设备：关注电改带来的利益再分配，特别是与地方政府和电网关系密切、准备转型介入配售电领域的公司。

风险提示

• 风电：电网建设进度低于预期可能成为装机增长瓶颈；风电场转让收益占净利润比例较大，若转让容量不达预期，将影响净利润。
• 光伏：装机量可能因资金、项目来源等因素不达预期；汇率波动和原材料价格下跌可能影响盈利能力。
• 电力设备：电改可能导致投资总额变化，需密切关注国网动向。

总结

风电和光伏行业在政策支持和技术进步下，将逐步实现平价上网，成为未来能源结构的重要组成部分。电力体制改革将带来利益再分配，重点公司有望在行业变局中受益。投资应关注行业龙头和具备转型能力的公司，把握装机增长和政策红利带来的机会。