20160909-申万宏源-建材行业2016年中报业绩回顾：水泥二季度显著回暖，消费建材表现亮眼_34页_1mb

建材行业2016年中报业绩回顾与投资策略总结

核心内容

2016年上半年，建材行业整体呈现复苏迹象，尤其在水泥和玻璃板块，盈利水平有所改善，消费建材表现尤为亮眼。同时，新型建材细分领域分化较大，部分企业受益于地产销售复苏和原材料价格下降，业绩增长显著。

主要观点

水泥行业

1. 业绩回暖：2016年上半年，水泥行业收入降幅收窄，二季度利润同比显著改善，是自2014年第三季度以来首次实现正增长。
2. 价格回升：二季度高标水泥均价263元/吨，环比提高14元，全国均价282元/吨，同比上涨22元。
3. 区域差异：华北地区水泥价格底部回暖，而东北地区仍处低位。行业整体运营质量有所改善，应收账款和存货周转天数下降。
4. 盈利改善：重点公司毛利率和净利率均有提升，部分企业如华新水泥、江西水泥、海螺水泥等净利大幅增长。
5. 投资建议：建议关注低估值龙头及有提价预期区域水泥企业，如海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等。

玻璃行业

1. 需求复苏：上半年玻璃价格由56.5元/重箱上涨至59.5元/重箱，均价57.4元/重箱，较去年同期上涨4.8%。
2. 盈利提升：重点公司毛利率22.5%，净利率6.1%，同比分别上升4.9%和4.8%。二季度毛利率和净利率进一步提升。
3. 行业回暖：玻璃价格已恢复至2013年局部高位，传统旺季到来及重点企业去库存进展顺利，预计下半年涨价有望继续超预期。
4. 投资建议：推荐关注南玻A、旗滨集团等玻璃企业。

新型建材行业

1. 消费建材亮眼：二季度重点公司净利同比增长7%，其中东方雨虹收入增长33.02%，毛利率高达43%。
2. 细分领域分化：耐材行业收入和净利润均下滑，而管材行业表现相对较好，PCCP行业在PPP项目加速下有望复苏。
3. 转型趋势：建议关注转型升级的建材企业，如秀强股份、纳川股份等。
4. 新材料潜力：推荐具有稀缺性和高竞争壁垒的新型材料企业，如菲利华（国内高纯石英玻璃龙头）。

关键信息

水泥行业关键数据

• 2016年上半年销售收入3828亿元，同比下降4.7%。
• 二季度利润总额50.6亿元，同比增长28%。
• 重点公司毛利率平均为4.4%，二季度单季毛利恢复至14年年底水平。
• 重点公司应收账款周转天数从54天上升至81天，但剔除异常值后改善。

玻璃行业关键数据

• 2016年上半年销售收入11919亿元，同比增长20%。
• 净利润同比增长469%，重点公司毛利率22.5%，净利率6.1%。
• 二季度重点公司毛利率和净利率进一步提升，玻璃价格恢复至2013年局部高位。

新型建材行业关键数据

• 二季度重点公司净利同比增长7%，其中东方雨虹毛利率高达43%。
• 管材行业收入和净利润均增长，PCCP行业有望受益于PPP项目。
• 耐材行业收入和净利润均下滑，但部分企业如青松建化、宁夏建材毛利率回升。

重点推荐标的

• 水泥：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、宁夏建材、祁连山
• 玻璃：南玻A、旗滨集团
• 新型建材：东方雨虹、伟星新材、友邦吊顶、北新建材、秀强股份、纳川股份、菲利华

行业趋势与展望

• 水泥：二季度盈利显著改善，预计下半年景气度继续回升，关注华北等优势区域。
• 玻璃：价格底部回暖，传统旺季到来，预计下半年涨价超预期。
• 新型建材：消费建材全面升级，转型升级企业加速发展，新材料具有稀缺性，关注高壁垒企业。

估值与投资策略

• 水泥板块整体估值较低，建议在盈利改善时配置。
• 玻璃板块估值弹性较大，关注价格回升带来的业绩增长。
• 新型建材板块建议关注消费建材、转型升级及新材料企业。

行业整合与政策影响

• 供给端：龙头企业整合趋势确定，中建材中材合并获批，产能收缩持续推进。
• 政策支持：稳增长背景下，基建需求预计保持平稳，推动水泥行业景气度回升。

图表与数据

• 图1：水泥行业收入增速
• 图2：水泥行业吨毛利
• 图3：2016上半年江苏、河南水泥需求量较大
• 图4：2016上半年西藏、河北水泥需求增速较高
• 图5：2016年二季度高标水泥价格缓慢回升
• 图6：全国水泥毛利率、净利率低位徘徊
• 图7：水泥重点公司16年中报及16年二季报收入同比增速
• 图8：水泥重点公司16年中报及16年二季报利润同比增速
• 图9：06年以来行业单季平均毛利率
• 图10：水泥重点公司16年上半年应收账款天数同比变化
• 图11：水泥重点公司16年上半年存货周转天数同比变化
• 图12：水泥重点公司16年上半年每股经营性现金流同比变化
• 图13：上海、浙江、江苏、安徽等地水泥价格走势
• 图14：湖北、湖南、广东、广西等地水泥价格走势
• 图15：华北地区水泥价格逐步恢复
• 图16：东北地区价格仍处低位
• 图17：2011-2016年浮法玻璃行业玻璃-纯碱重油差变化
• 图18：2007-2016年申万重点跟踪五大城市玻璃价格
• 图19：玻璃行业重点公司16年中报及16年二季报收入同比增速
• 图20：玻璃行业重点公司16年中报及16年二季报净利润同比增速
• 图21：申万玻璃行业重点公司16年上半年应收账款周转天数同比变化
• 图22：申万玻璃行业重点公司16年上半年存货周转天数同比变化
• 图23：申万玻璃行业重点公司16年上半年每股经营性现金流
• 图24：2013-2016年耐材行业累计营业总收入及行业毛利率情况
• 图25：2013-2016年国内氧化铝均价
• 图26：2009-2016年NP及OCC废纸价格
• 图27：2013-2016年各类纸浆价格
• 图28：新型建材行业重点公司16年半年报及16年二季报收入同比增速
• 图29：新型建材行业重点公司16年半年报及16年二季报净利润同比增速
• 图30：09年以来行业重点公司单季度平均毛利率
• 图31：申万新型建材行业重点公司16年上半年应收账款周转天数同比变化
• 图32：申万新型建材行业重点公司16年上半年存货周转天数同比变化
• 图33：申万新型建材行业重点公司16年上半年每股经营性现金流同比变化

总结

2016年建材行业整体呈现复苏迹象，尤其在水泥和玻璃板块，盈利水平有所改善。消费建材表现亮眼，新型建材行业分化明显，部分企业受益于地产销售复苏和原材料价格下降。行业整合趋势确定，政策支持下供给端持续收缩，预计下半年行业景气度继续回升，建议关注低估值龙头及有提价预期区域水泥企业，以及价格回升带来的玻璃板块业绩增长。