20180202-广发证券-计算机行业年报预告_并表仍有业绩贡献_商誉减值风险持续暴露_12页_1mb

计算机行业年报预告分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年计算机行业年报预告数据，结合中位数法与整体法，探讨了行业整体业绩表现、外延并购对净利润的贡献、商誉减值风险以及行业估值水平。

主要观点

• 业绩增长：2017年计算机行业整体归母净利润同比增长24%，扣非归母净利润同比增长27%，但全年非经常损益对业绩的影响大幅减少。
• 季度表现：2017年第四季度归母净利润增速达25%，扣非归母净利润增速为21%，均高于2016年同期，显示出行业在第四季度的改善趋势。
• 外延并购影响：大部分公司净利润增速超过100%主要源于并购并表，但2017年并购节奏放缓，导致高速增长公司数量减少。
• 商誉减值风险：2017年已有7家公司披露商誉减值，预计单笔影响金额较大，行业商誉规模持续增长，存在较大减值压力。
• 估值水平：行业PEttm仍处于较高水平（46.3倍），长期来看，估值中枢可能下降。

关键信息

一、中位数法下行业数据

• 全年归母净利润增速：24%（2016年为26%）
• 全年扣非归母净利润增速：27%（2016年为20%）
• 第四季度归母净利润增速：25%（2016年为15%）
• 第四季度扣非归母净利润增速：21%（2016年为16%）

二、整体法下行业数据

• 全年归母净利润总额：157亿元（同比下降18%）
• 全年扣非归母净利润总额：127亿元（同比增长3%）
• 全年非经常损益总额：29.9亿元（2016年为67.9亿元）
• 第四季度归母净利润总额：67亿元（同比增长26.4%）
• 第四季度扣非归母净利润总额：55亿元（同比下降2.3%）
• 行业期末商誉总额：1269亿元（2016年为1108亿元）
• 行业归母净利润ttm：295亿元（2016年为356亿元）

三、外延并购与商誉减值

• 并购影响：2016年和2017年净利润增长主要由并购并表驱动，但2017年并表规模减少，导致增速中枢下降。
• 商誉减值情况：
  • 2017年已有7家公司披露商誉减值，包括东华软件、中科金财、思创医惠、信雅达等。
  • 商誉减值金额较大，部分公司预计全年亏损超过1亿元。
  • 行业商誉增长14.6%，而归母净利润下降17%，显示商誉风险加剧。

四、行业估值与未来展望

• 行业PEttm：截至2018年2月1日，行业PEttm为46.3倍，仍处于较高水平。
• 未来趋势：
  • 并购放缓可能带来行业增速中枢下降。
  • 商誉减值风险逐步暴露，可能进一步抑制并购行为。
  • 业务协同性高、竞争力强的公司将更受关注。

行业建议

• 投资策略：应关注细分领域龙头，特别是拥有技术、算法优势，采取战略性并购的公司。
• 关注点：新兴前沿技术与产品在2019年落地的可能性，以及相关公司在新领域的市场份额和成长空间。
• 风险提示：
  • 业绩承诺期后被并购公司成长动力可能减弱。
  • 估值中枢下降。
  • 行业内生增速下降。

风险提示

• 业绩承诺期后风险：被并购公司成长动力减弱。
• 估值风险：行业估值中枢可能下降。
• 内生增长风险：行业自身增长动力不足。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。

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