计算机行业年报预告：并表仍有业绩贡献、商誉减值风险持续暴露-20180202-广发证券-12页-1mb

计算机行业年报预告分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年计算机行业上市公司年报预告数据，指出行业整体表现及外延并购与商誉减值对业绩的影响。整体来看，行业净利润增速有所放缓，但第四季度表现优于2016年同期，且商誉减值风险逐步暴露。

主要观点

1. 中位数法下的行业表现

• 全年归母净利润增速：24%，较2016年的26%略有下降。
• 全年扣非归母净利润增速：27%，高于2016年的20%。
• 第四季度归母净利润增速：25%，高于2016年同期的15%。
• 第四季度扣非归母净利润增速：21%，高于2016年同期的16%。
• 增速分布：
  • 归母净利润增速大于100%的公司占比下降（2017年13%，2016年19%）。
  • 归母净利润同比增长的公司占比下降（2017年70%，2016年76%）。
  • 归母净利润同比降幅超过100%的公司占比上升（2017年4%，2016年未提及）。

2. 整体法下的行业表现

• 全年归母净利润：157亿元，同比下降18%；2016年增长62%。
• 全年扣非归母净利润：127亿元，同比增长3%；2016年增长26%。
• 非经常损益：2017年为29.9亿元，远低于2016年的67.9亿元。
• 第四季度：
  • 单季度归母净利润：67亿元，同比增长26%。
  • 单季度扣非归母净利润：55亿元，同比下降2.3%。
  • 非经常损益：12.6亿元，较2016年同期的-2.7亿元明显上升。

3. 外延并购对业绩的贡献

• 多家公司的净利润增速超过100%，主要得益于并表带来的业绩贡献。
• 并表公司数量减少，导致增速超100%的公司数量下降。
• 并表金额及承诺业绩对净利润增长有显著影响，如中国长城、金财互联等公司。

4. 商誉减值风险逐步暴露

• 2017年已有7家公司披露商誉减值，包括东华软件、中科金财、思创医惠、信雅达等。
• 预计单笔减值金额较大，部分公司全年亏损超过1亿元。
• 2016年商誉减值金额为354.91亿元，2017年三季报期末商誉合计为1269亿元，同比增长14.6%。

5. 行业估值水平

• 截至2018年2月1日，行业PEttm为46.3倍，仍处于较高水平。
• 长期来看，行业增速中枢可能因并购放缓而下降，商誉减值风险也可能抑制并购进程。

关键信息

一、行业增速变化

• 全年增速：归母净利润增速下降，扣非净利润增速上升。
• 季度增速：第四季度表现优于2016年，增速中枢上移。

二、外延并购的影响

• 外延并购仍是推动行业净利润增长的重要因素。
• 并表节奏放缓导致增速超100%的公司数量减少。
• 并表金额及承诺业绩对净利润增长影响显著，但需注意业绩承诺期后的成长动力减弱风险。

三、商誉减值风险

• 商誉减值风险逐步显现，部分公司预计全年亏损较大。
• 商誉减值规模较2016年有所下降，但单笔影响金额较大。
• 2017年三季报期末商誉合计为1269亿元，同比增长14.6%。

四、投资建议

• 行业整体估值仍处于高位，需关注业务协同性高、竞争力强的公司。
• 长期来看，业务协同性高或竞争力增强的公司可能更具成长潜力。
• 投资决策应综合考虑公司所处细分领域、技术优势及未来成长空间。

风险提示

• 业绩承诺期过后，被并购公司的成长动力可能减弱。
• 行业估值中枢可能下降。
• 内生增速可能受到拖累，影响整体表现。

行业评级

• 行业评级：买入
• 分析师：刘雪峰 S0260514030002
• 联系方式：
  • 王奇珏：021-60750604 / wangqijue@gf.com.cn
  • 广发证券—行业投资评级说明：
    • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
    • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。
    • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

总结

2017年计算机行业在中位数法下表现出一定的增长，但整体法下显示业绩水分减少，增速中枢有所下降。外延并购仍是行业增长的重要驱动力，但并购节奏放缓导致增速超100%的公司数量减少。商誉减值风险逐步暴露，部分公司亏损严重，影响行业整体表现。长期来看，行业增速可能因并购放缓和商誉减值而下降，因此需关注业务协同性高、竞争力强的细分领域龙头公司。