计算机行业专题研究：商誉减值规模大增，严重侵蚀行业利润-20190131-中原证券-15页_1mb

计算机行业商誉减值专题研究总结

核心内容

本报告主要分析了2018年计算机行业商誉减值的规模、影响及风险，并指出商誉减值已成为影响行业利润的重要因素。

主要观点

• 商誉减值规模显著增加：2018年行业已公告的商誉减值金额在63.88亿元到76.58亿元之间，若考虑未公告的减值情况，预计商誉减值总额在88.85亿元到101.55亿元之间，较2017年的27.68亿元增长了221%至267%。
• 商誉减值对利润侵蚀加剧：2017年行业净利润为360.23亿元，商誉减值占净利润比例约为24.7%至28.2%。预计2018年行业净利润将明显下滑，商誉减值对业绩的影响将进一步加大。
• 商誉减值高峰期来临：由于2014-2016年的并购集中，2018年成为2016年并购标的的业绩承诺末年和2015年并购标的业绩承诺完成后的第一年，因此成为商誉减值的高峰期。
• 高商誉风险公司增多：截至2018年3季度，计算机行业有197家公司，其中134家公司持有商誉，商誉占净资产比值高于50%的公司占6%，高于20%的公司占22%，整体商誉风险较高。
• 行业并购背景：2014-2016年在政策支持下，行业掀起并购热潮，导致商誉风险系统性上升。2017年后监管趋严，商誉增幅放缓。
• 商誉减值影响个股：部分公司如飞利信、任子行、ST中安等，因并购标的业绩不达预期，商誉减值金额大幅增加，形成个股黑天鹅效应。

关键信息

商誉减值趋势

• 2014-2016年并购集中，推动行业商誉值快速上升。
• 2017年商誉减值金额为27.68亿元，占净利润比例为7.8%。
• 2018年商誉减值金额预计达到88.85亿元至101.55亿元，占净利润比例预计达到24.7%至28.2%。

商誉减值特征

• 延续性强：2017年商誉减值公司中有18家在2016年也计提过减值。
• 集中爆发：大额商誉减值风险在业绩承诺末年或承诺完成后集中爆发。
• 时间跨度广：商誉减值涉及2010-2017年的并购标的。

行业商誉情况

• 商誉总额：截至2018年3季度，行业商誉值总计1045.56亿元，是2013年末的10.9倍。
• 商誉占比：计算机行业商誉占净资产比值为18.8%，在中信行业排名第三。
• 高商誉风险公司：商誉/净资产比值高于50%的公司有12家，如ST中安、飞利信、立思辰等。

商誉减值影响

• 飞利信：2018年预计商誉减值13-18亿元，是2016年三泰控股商誉减值峰值的数倍。
• 其他公司：如东华软件、东方通、中科金财、荣之联等均存在较大商誉减值风险，部分公司因业绩不达预期而计提商誉减值。

风险提示

• 持续性风险：商誉减值行为具有持续性，需重点关注。
• 业绩承诺风险：对赌期的业绩承诺可能无法兑现。
• 并购标的经营恶化：并购标的经营情况恶化可能持续拖累上市公司业绩。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

图表目录

• 图1：2012-2018年3季度计算机行业商誉值
• 图2：2012-2018年计算机行业商誉值
• 图3：2006-2017年计算机行业商誉减值损失对净利润的影响
• 图4：2018年3季度中信29个行业的商誉值
• 图5：2018年3季度中信29个行业的商誉值占净资产比值
• 图6：2017年全球主要科技公司研发费用支出排名

表格目录

• 表1：并购重组相关政策
• 表2：2017年年报商誉减值过亿的个股情况
• 表3：高比值风险的上市公司
• 表4：中比值风险的上市公司
• 表5：2006-2018H计算机行业前十大商誉减值事件
• 表6：2018年业绩预告及商誉减值风险
• 表7：2018年业绩修正预告及商誉减值风险

总结

计算机行业在2014-2016年的并购热潮中积累了大量的商誉，导致2017年和2018年成为商誉减值的高峰期。2018年商誉减值规模显著增长，严重侵蚀行业利润，部分公司因并购标的业绩不达预期而面临较大减值压力。高商誉风险公司数量增加，需重点关注其减值风险及对业绩的影响。同时，监管政策的收紧和经济形势的变化也加剧了商誉减值的风险。