20181123-山西证券-传媒行业研究报告_行业商誉高基数下增长放缓_8号令加强减值监管_14页_1mb

传媒行业总结：中性

核心内容概述

传媒行业在经历了2013-2015年的并购热潮后，商誉规模迅速增长，但近年来增速放缓。2018年9月30日，传媒行业商誉合计为1687.07亿元，占A股商誉总量的11.65%，成为商誉占比最高的行业。行业整体呈现轻资产特性，商誉/总资产和商誉/净资产比例分别为16.13%和25.88%，远高于其他行业。

主要观点

• 商誉规模高企，增速放缓
  传媒行业在2013-2015年商誉年均增速超过100%，2016年以来增速明显放缓，分别为38.19%、16.44%、10.65%。这与市场行情回落和并购审核趋严有关。

• 商誉分布集中，互联网、营销、电影动画规模最大
  三级子行业中，互联网、营销和电影动画商誉规模均超过百亿，分别为731.38亿、353.93亿和318.08亿。其中，互联网和电影动画在2013-2015年增速显著，分别为357%和330%。2016年以来，互联网与营销行业仍保持较高增速，分别为29.83%和27.02%。

• 商誉规模向10-50亿集中
  截至2018年9月30日，传媒行业有47家上市公司商誉规模在10-50亿元之间，占比最大。同时，1亿以下规模的公司数量显著减少，表明行业集中度提升。

• 商誉资产占比明显，行业分化显著
  传媒行业商誉/总资产和商誉/净资产比例分别为16.13%和25.88%，远高于其他行业。其中，互联网、整合营销、电影动画的商誉占比显著高于行业整体，而平面媒体和广播电视则相对较低。

• 商誉减值损失显著增加，对业绩影响较大
  2017年，38家传媒上市公司计提了商誉减值损失，总额达62.58亿元，同比增加710%。互联网行业计提规模最大，达33.05亿元，占利润总额的16.77%。部分公司如*ST巴士、华闻传媒、联建光电、天龙集团的商誉减值规模超过5亿元，对业绩造成较大冲击。

• 8号令发布，加强商誉减值监管
  2018年11月16日，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，强调商誉减值测试、会计处理、信息披露和审计评估的重要性。该文件旨在规范商誉减值相关操作，防范风险，提高透明度。

关键信息

• 行业商誉规模：截至2018年9月30日，传媒行业商誉合计1687.07亿元，占A股商誉总量的11.65%。
• 商誉分布：113家传媒上市公司拥有商誉，占比81.88%。商誉规模主要集中在10-50亿元区间，有5家上市公司商誉超过50亿元。
• 商誉占比：77家传媒公司商誉/总资产低于行业平均（16.13%），75家商誉/净资产低于行业平均（25.88%）。
• 商誉减值情况：2017年传媒行业商誉减值损失达62.58亿元，其中互联网行业占比最大。部分公司如*ST巴士、华闻传媒、联建光电、天龙集团的商誉减值规模超过5亿元。
• 8号令影响：加强了商誉减值的会计监管，要求上市公司审慎测试、合理计提和完整披露，同时推动并购前的谨慎筛选和交易价格安排。

风险提示

• 商誉减值对业绩影响显著：即使小比例计提减值（如5%），也可能使行业利润由正转负。高比例计提则会对行业业绩产生重要负面影响。
• 监管加强：8号令强调了商誉减值的测试、处理、披露及审计评估，旨在防范商誉减值风险，提升市场透明度和投资者信心。

行业展望

• 投资评级：行业评级为中性，即行业与整体市场表现基本持平。
• 未来趋势：随着监管趋严，行业并购将更加谨慎，商誉减值风险控制将成为重点。同时，行业需提升盈利能力和资产质量，以应对商誉高基数带来的压力。

总结

传媒行业在经历并购热潮后，商誉规模迅速增长，但近年来增速放缓。行业呈现轻资产特性，商誉占比高且分布分化。2017年商誉减值损失显著增加，对部分公司业绩产生较大影响。2018年11月发布的8号令强化了商誉减值的监管，要求上市公司更审慎地进行减值测试和信息披露，以降低风险。未来，行业需在并购和商誉管理上更加谨慎，以维持稳健发展。