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基建还会有多大力度？

核心内容

2022年，随着疫情对经济基本面的持续冲击以及房地产市场的低迷，政府将“基建”作为稳增长的重要手段，加大了对基础设施建设的融资支持。本文从政府融资与非政府融资两个角度，分析了2022年基建投资的力度与潜力，估算全年基建投资累计增速约为 9.1%，前三季度累计增速约为 11%，具体增速取决于专项债资金转化为实际投资的速度。

主要观点

政府融资对基建的影响

1. 一般预算

   • 一般预算内与基建相关的开支包括“节能环保”、“城乡社区事务”、“农林水事务”、“交通运输”等科目。
   • 由于疫情支出的挤占，一般预算内基建开支呈现下滑趋势。
   • 预计2022年一般预算对基建的拖累为 全年2917亿元，前三季度2075亿元。

2. 新增专项债

   • 2022年新增专项债额度为 3.65万亿元，其中约 3.5万亿元 投向基建项目。
   • 专项债资金在四季度才形成实际投资，预计四季度投资规模为 10150亿元。
   • 前三季度专项债拉动的基建投资增量约为 16370亿元，全年增量约为 20474亿元。

3. 政府性基金（不含专项债）

   • 土地出让收入下降对政府性基金开支形成拖累，历史数据显示百城土地成交总价增速领先政府性基金支出约1年。
   • 假设2022年政府性基金开支增速为 -20%，则对基建投资形成 前三季度2215亿元，全年3774亿元 的拖累。

非政府融资对基建的影响

1. 政策性银行贷款

   • 尽管国常会调增政策性银行 8000亿元 信贷额度，但政策性银行发债节奏较为均匀，1-5月发债规模仅为全年计划的 43%-51%。
   • 假设5月底完成 43% 的发债计划，全年发债规模预计为 52988亿元，净融资规模为 16212亿元，低于2021年水平。
   • 新增信贷额度对基建投资的增量贡献有限，预计 全年净融资规模仅高出2021年2670亿元。

2. 社会资本（PPP）

   • 社会资本通过PPP项目参与基建投资，2022年执行阶段PPP项目投资增量与2021年持平，预计全年带动社会资金 3414亿元，前三季度带动 2623亿元。

3. 城投平台

   • 城投平台是基建融资的重要渠道，但2021年以来融资监管趋严，城投债净融资额 未明显增长，对基建投资增量贡献有限。

关键信息

• 全年基建投资增速估算为9.1%，前三季度增速约为11%。
• 专项债前置发力 是2022年基建投资的主要支撑，占全年增量的较大比重。
• 政府性基金与一般预算 对基建形成净拖累，全年分别拖累约 3774亿元 和 2917亿元。
• 政策性银行贷款 增量贡献有限，全年净融资规模 低于2021年。
• PPP项目 带动社会资本对基建的投入，全年增量约为 3414亿元。
• 城投平台融资受限，难以通过扩张净融资为基建提供增量资金。

风险提示

• 专项债额度、发行节奏、下拨速度超预期。
• 政府性基金、一般预算收支超预期。
• 政策性银行信贷超预期。
• PPP增速超预期。

图表概览

• 图1：2020、2021年一般预算内基建开支增速较低。
• 图2：一般预算内基建开支。
• 图3：百城土地成交总价领先政府性基金支出1年左右。
• 图4：政策性银行债务发行占全年比重均匀增长。
• 图5：PPP采购阶段项目情况。
• 图6：PPP执行阶段项目情况。
• 图7：2022年1-5月份城投债净融资小于去年同期。

表格概览

• 表1：一般预算中涉及基建支出的科目。
• 表2：2021年、2022年前三季度专项债资金实际使用对比。
• 表3：2022年基建增速测算表。

分析师信息

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，负责宏观、利率方向研究。
• 吕剑宇：负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：负责可转债研究。
• 姜雅芯：负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

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