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基建发力空间还有多大？

核心内容

本文主要分析了2022年基建投资的现状与未来趋势，重点围绕基建项目审批提速、资金来源、资金使用情况以及高频跟踪指标等方面展开。同时，探讨了特别国债的潜在作用，以及不同融资渠道对基建投资的影响。

主要观点

1. 基建项目审批提速，储备充足

• 2021年1-4月，发改委审批核准项目38个，总投资达5333亿元，为近五年最快水平。
• 项目集中在交通、能源、信息化等领域，体现出“以点带面”的投资策略。
• 项目数量与投资规模均显示基建项目储备充足，但资金是否充足仍需关注。

2. 基建资金来源分析

(1) 财政资金结转

• 2021年底财政性存款同比新增超万亿，其中专项债资金结转至2022年使用规模预计达1.8万亿元。
• 2022年1-9月专项债实际使用规模达24850亿元，显著高于2021年同期。

(2) 专项债发行前置

• 2022年新增专项债在6月底前基本发行完毕，8月前使用完毕，发行节奏进一步前置。
• 截至5月底已发行2.4万亿元，预计6月完成90%，全年专项债规模将达约2.7万亿元。

(3) 一般预算及政府性基金资金减少

• 疫情导致地方财政支出压力增大，2020年一般预算内基建资金同比减少16%。
• 若2022年该资金增速与2020年持平，则一般预算内基建资金同比减少2900亿元。
• 土地市场低迷导致政府性基金收入下降，政府性基金（除专项债）支出增速下滑20%，基建资金减少3300亿元。

(4) 非政府融资支撑有限

• PPP项目对基建投资有正向支撑，若PPP执行阶段投资额增量与2021年持平，则2022年PPP资金带来基建增量约3400亿元。
• 政策性银行信贷额度虽有提升，但实际融资规模仍低于2021年，对基建拉动作用有限。
• 城投债融资未形成明显增量，仅与去年同期持平。

3. 基建投资增速测算

• 通过资金来源口径估算，2022年全年基建投资累计增速为9%，前三季度增速约为11%。
• 由于专项债资金的前置使用，基建投资增速的高点取决于其落地速度。

4. 基建高频跟踪模型

• 建立了包含9大高频指标的基建投资跟踪模型，指标与基建投资增速高度相关。
• 模型显示，6月基建投资增速出现明显反弹，表明基建活动正在逐步恢复。

关键信息

• 资金来源：2022年基建资金主要依赖专项债前置及去年结转资金，而非政府预算和政府性基金资金持续减少。
• PPP项目：作为非政府融资的重要组成部分，PPP项目对基建投资形成一定支撑。
• 特别国债：若仿照2020年模式，新发1万亿特别国债可为四季度及明年上半年基建提供资金支持，全年基建增速有望达到10%。
• 高频指标：水泥发运率、螺纹钢产量、石油沥青装置开工率等指标显示基建投资在6月出现反弹迹象。

中期展望

• 随着专项债资金的持续释放及特别国债的潜在发行，2022年下半年基建投资有望保持增长。
• 但若特别国债未能落地，四季度基建投资可能面临资金紧张问题。
• 长期来看，基建投资增速将取决于财政资金的持续供给及政策支持力度。

总结

2022年基建投资在专项债前置和PPP项目的支持下保持较高增速，但一般预算及政府性基金资金的减少对整体投资形成拖累。特别国债的发行或成为推动下半年基建投资的重要工具。高频指标显示基建投资在6月出现明显反弹，表明市场对基建需求仍具韧性。整体来看，2022年全年基建投资增速预计为9%，若特别国债落地，有望进一步提升。