20250427-太平洋-有友食品-603697.SH-有友食品_业绩高增_探索差异化新品_拥抱新渠道迈入新纪元_5页_729kb

有友食品（603697）2025年第一季度业绩显著增长，营业收入达383亿元，同比增幅3923%；归母净利润为50亿元，同比增幅1625%；扣非后归母净利润为44亿元，同比增幅258%。收入高增长主要得益于新渠道和新产品的拓展，会员商超等新兴渠道贡献显著，2024年第四季度收入增速达429%，2025年第一季度继续维持392%的高速增长。传统线下渠道预计略有下滑，而线上渠道增速达8766%。

分产品看，禽类制品收入325亿元，同比增幅472%；畜类产品收入29亿元，同比增幅208%；素食和蔬菜制品及其他收入分别降至21亿元，同比降幅192%。禽类产品作为去年推出的爆品，销量持续提升，同时鸡脚筋、虎皮凤爪等新品表现良好。今年进一步推出素食包等产品，丰富产品矩阵并降低单一品类风险。

分渠道观察，线下收入352亿元，同比增幅3591%；线上收入24亿元，同比增幅8766%。公司积极拓展新零售渠道，如零食量贩和新媒体电商，同时通过会员商超深化合作。新兴渠道普遍呈现低毛利率和低费用率特征，导致整体毛利率同比下降435个百分点至27.08%。销售费用率下降28.8个百分点，管理费用率优化0.56个百分点，研发费用率小幅上涨0.09个百分点，显示规模效应与研发投入并重。

净利润率同比下降12.4个百分点至13.14%，扣非后净利率下降2.6个百分点至11.38%。非经常损益下降主要受银行理财收益错期影响。2025年公司设定收入增长不低于20%的目标，预计三年收入将达159/193/226亿元，利润为20/25/28亿元，对应PE分别为28/24/21倍。基于2025年预测给予32倍PE，目标价1536元，维持"买入"评级。

主要风险包括食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨及新品拓展不及预期。公司通过"产品创新+渠道拓展"双轮驱动，已完成对传统零售渠道的结构性突围，并在会员制零售领域深化合作。2025年规划中，公司持续布局线上全域平台及线下零食量贩渠道，品类将覆盖鸭掌、鸡翅、素食等卤味小食，进一步分散经营风险。财务数据显示，ROE和ROA持续提升，现金流结构改善，投资价值显著。