深度报告-20250929-浙商证券-有友食品-603697.SH-有友食品首次覆盖报告_凤爪龙头勇突破_产品渠道双赋能_17页_1mb

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 核心卖点：品类龙头，大单品路径清晰，产品力优秀；积极拥抱新渠道，未来增长驱动因素明确。

核心优势

1. 产品端：

   • 泡椒凤爪为主力大单品，2024年营收占比66.36%；持续进行口味创新（如柠檬、藤椒等），丰富产品矩阵。
   • 非凤产品（如脱骨鸭掌、酸汤双脆）快速成长，营收占比持续提升，2020-2024年CAGR达19.16%。

2. 渠道端：

   • 传统渠道：优化经销商网络（804家），终端渗透力强。
   • 新渠道布局：重点突破会员制商超（如山姆、Costco）、零食量贩店（如零食很忙），与头部渠道合作推出定制化产品，如脱骨鸭掌在山姆热销，月销超20万件。
   • 线上渠道：2024年线上营收同比增长204.3%，通过内容电商（抖音、小红书）实现爆发式增长。

行业分析

• 休闲卤制品市场高速增长，2018-2022年CAGR为16.1%，2023年规模近1900亿元。
• 泡椒凤爪赛道稳健扩张，2014-2024年市场规模从134.67亿增至234.50亿。
• 行业竞争格局：第一梯队（有友食品）占据龙头地位，第二梯队（奇爽、曾巧等）及区域企业竞争激烈。

盈利预测

• 营收：2025-2027年预计16.11亿/20.35亿/22.89亿元，同比增速分别为36.26%/26.29%/12.52%。
• 归母净利润：预计2.13亿/2.72亿/3.07亿元，同比增速分别为35.23%/27.76%/12.95%。
• 估值：2025年PE预计22.98倍，目标市值53-64亿元，给予“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险、渠道拓展不及预期、原材料成本波动可能影响盈利水平。

备注：本总结基于浙商证券2025年9月29日报告，专注于核心内容提炼，未包含其他非关键信息。