> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有友食品总结 ## 核心内容 有友食品（603697）是一家以肉制品为主营业务的食品企业，近年来通过产品与渠道协同发力，实现了业绩的持续增长。2025年公司实现营收15.89亿元，同比增长34.39%；归母净利润1.86亿元，同比增长17.94%。2026年第一季度，公司营收同比增长39.62%，达5.35亿元；归母净利润同比增长30.71%，达0.66亿元。公司持续优化费用投放，提升运营效率，保持盈利能力的稳健。 ## 主要观点 ### 1. 收入增长显著，新渠道放量成效明显 - **2025年全年营收**：15.89亿元，同比增长34.39%。 - **2026Q1营收**：5.35亿元，同比增长39.62%。 - **收入结构**： - **线下渠道**：2025年同比增长34.35%，2026Q1同比增长42.73%。 - **线上渠道**：2025年同比增长42.69%，2026Q1同比增长31.17%。 - **渠道变化**：零食量贩渠道收入占比提升，会员商超渠道核心单品如脱骨鸭掌持续放量，传统流通渠道在2025年下半年边际改善。 ### 2. 产品结构持续优化，核心品类表现强劲 - **肉制品收入**：2025年为14.85亿元，同比增长38.40%；2026Q1为5.12亿元，同比增长44.55%。 - **禽类制品收入**：2025年为13.82亿元，同比增长41.14%；2026Q1为4.80亿元，同比增长47.63%。 - **产品策略**：公司持续聚焦泡卤风味，迭代核心单品并研发新品，丰富产品矩阵，增强市场竞争力。 ### 3. 毛利率承压，但费用优化支撑盈利能力 - **毛利率**：2025年为25.73%，2026Q1为24.26%，同比分别下降3.24pct和2.82pct。 - **费用率**：2026Q1销售费用率下降2.00pct至6.88%，管理费用率下降0.61pct至2.52%。 - **盈利表现**：尽管毛利率承压，但费用优化和精准营销有效对冲了成本压力，公司盈利能力表现稳健。 ### 4. 渠道变革持续深化，新品拓展打开增长空间 - **渠道策略**：公司坚持“新渠道+大单品”策略，巩固传统渠道的同时，积极拓展零食量贩和会员商超渠道。 - **未来展望**： - **零食量贩渠道**：渗透率有望持续提升。 - **会员商超渠道**：与山姆等平台合作深化，新品导入助力增长。 - **产品端**：持续聚焦泡卤风味，优化产品结构，增强市场竞争力。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利（亿元） | 净利润率增长率 | EPS（元） | PE（X） | |------|-------------|------------|------------------|----------------|----------|--------| | 2026E | 19.2 | 21.10% | 2.37 | 27.99% | 0.56 | 18.66 | | 2027E | 22.5 | 17.05% | 2.83 | 19.24% | 0.66 | 15.65 | | 2028E | 25.8 | 14.62% | 3.20 | 13.08% | 0.75 | 13.84 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 28.97% | 25.73% | 25.23% | 25.00% | 25.00% | | 销售净利率 | 13.31% | 11.68% | 12.34% | 12.57% | 12.40% | | ROE | 8.87% | 10.47% | 13.35% | 15.84% | 17.80% | | ROA | 7.81% | 8.37% | 10.07% | 11.78% | 12.62% | | ROIC | 6.98% | 9.11% | 13.32% | 15.81% | 17.77% | ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司通过新品和新渠道拓展，展现出强劲的增长动能和盈利能力，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 1. **食品安全风险**：食品行业对安全要求较高，存在潜在风险。 2. **行业竞争加剧**：市场竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。 3. **原材料成本上涨风险**：原材料价格波动可能影响毛利率。 4. **新品拓展不及预期**：新品推广效果可能未达预期，影响增长预期。 ## 投资评级说明 - **行业评级**： - 看好：预计行业回报高于沪深300指数5%以上。 - 中性：预计行业回报介于沪深300指数-5%与5%之间。 - 看淡：预计行业回报低于沪深300指数5%以下。 - **公司评级**： - 买入：预计个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。 - 增持：预计个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。 - 持有：预计个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。 - 减持：预计个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。 - 卖出：预计个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 ## 证券分析师信息 - **郭梦婕** - 邮箱：guomj@tpyzq.com - 登记编号：S1190523080002 - **梁帅奇** - 邮箱：liangsq@tpyzq.com - 登记编号：S1190526030002 ## 公司信息 - **公司名称**：有友食品 - **股票代码**：603697 - **昨收盘**：10.36元 - **总股本/流通**：4.28/4.28亿股 - **总市值/流通**：44.31/44.31亿元 - **12个月内最高/最低价**：16.07/9.7元 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 239 | 234 | 189 | 220 | 195 | | 流动资产合计 | 1,509 | 1,832 | 1,778 | 1,923 | 2,027 | | 资产总计 | 2,047 | 2,384 | 2,331 | 2,478 | 2,598 | ### 现金流量表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营性现金流 | 229 | 401 | 83 | 272 | 297 | | 投资性现金流 | 122 | -238 | 102 | 33 | -12 | | 融资性现金流 | -220 | -189 | -230 | -274 | -310 | | 现金增加额 | 131 | -26 | -45 | 30 | -25 | ### 利润表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1,182 | 1,589 | 1,924 | 2,252 | 2,582 | | 营业成本 | 840 | 1,180 | 1,439 | 1,689 | 1,936 | | 营业利润 | 186 | 224 | 280 | 336 | 380 | | 归母股东净利润 | 157 | 186 | 237 | 283 | 320 | ## 免责声明 太平洋证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告仅供签约客户使用，不构成对任何机构和个人的投资建议。投资者应自主作出决策并承担相应风险。本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。公司或关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，因此不承担相关责任。