20181102-东兴证券-医药行业2018年三季报总结_结构优化下的行业分化加剧_57页_5mb

报告摘要

医药行业2018年三季报总结：结构优化下的行业分化加剧

核心内容

行业整体情况

2018年前三季度，医药行业整体保持稳健增长，收入和利润均呈现同比向好态势。医药制造业收入、利润总额累计同比增速分别为13.60%和11.50%，但近3个月增速有所放缓，主要是由于两票制导致销售费用未结算给下游经销商，造成Q1利润内化。而样本医院销售数据同比增速为2.8%，反映的是大医院的情况，对第三终端反应不充分。

上市公司三季报显示，医药行业收入、归母净利润、扣非后净利润增速分别为19.18%、18.68%、21.83%，Q3增速分别为19.60%、9.95%、14.87%。基金持仓方面，2018Q3医药股重仓比例为11.39%，较2018H1下降1.93个百分点，主动型非债券基金重仓比例为9.42%，回落近年平均水平。

行业分化加剧

医药行业分化持续加剧，未来将进入结构化发展时代。行业增速的指向性意义减弱，建议优选景气度高的子行业。医药行业分为三类：

医保外资金逻辑，不受政策负面扰动；
医保资金偏好板块，优选龙头；
医保资金不偏好板块，不符合产业趋势发展的板块建议小心参与。

主要观点

化学制剂

2018年前三季度化学制剂板块内生收入增速为18.25%，较2017年提升6.82个百分点，整体好于2017年。
净利润增速为13.91%，较2017年提升7.28个百分点，板块回暖。
扣非后净利润增速为14.21%，环比略有提升，但低于去年同期。
化学制剂板块毛利率上升，净利率下降，销售费用率上升，期间费用率上升，但经营性现金流有所改善。
恒瑞医药、华东医药等龙头企业表现突出，收入和利润增速均高于行业平均水平。

中药

中药板块收入增速为16.57%，利润增速为10.87%，整体表现平稳。
中药品牌OTC板块收入和利润双提速，高景气度有望持续。

医疗服务

医疗服务板块整体增速放缓，但优质个股成长稳健。
CRO板块景气度极高，优选绩优个股。

医疗器械

医疗器械板块增速分化严重，IVD板块继续保持快速增长，化学发光和POCT为主要增长动力。

医药商业

医药商业收入端回暖明显，但利润端受权重个股影响较大。
药房收入和利润保持高速增长。

生物制品

生物制品板块增速有所回落，但财务指标继续向好。
个别个股拉低整体增速，但板块仍具增长潜力。

原料药

原料药板块景气度高，但三季度开始有所放缓。
CMO板块个别公司下滑，整体趋势向好。

关键信息

行业整体增长：2018年前三季度医药行业收入、归母净利润、扣非后净利润增速分别为19.18%、18.68%、21.83%，Q3增速分别为19.60%、9.95%、14.87%。
基金持仓变化：2018Q3基金重仓医药股比例为11.39%，较2018H1下降1.93个百分点，回落近年平均水平。
行业分化：各子行业增长情况分化严重，建议关注景气度高的子行业。
政策影响：医保控费、招标降价、零加成等政策对医药行业产生深远影响，需持续关注政策变化。
研发投入：化学制剂板块研发投入力度持续加大，龙头企业如恒瑞医药、华东医药等研发投入显著。