20170630-东兴证券-医药行业2017年下半年投资策略_结构优化看大象白马起舞_估值切换观成长龙头腾飞_135页_10mb

医药行业2017年下半年投资策略总结

核心内容

本报告分析了医药行业在2017年上半年的市场表现、产业变化及政策动向，提出行业正处于从“野蛮扩张”到“结构优化”的阶段，并预测未来五年将维持 10-13% 的增速，整体趋势向好。投资策略上，强调关注“低估值大市值白马龙头”和“中盘成长性白马及细分龙头”。

主要观点

• 市场表现平淡：医药行业上半年表现中等，呈现“反N型”走势，但估值均化趋势明显，低估值大市值白马股表现突出。
• 估值均化：医药行业整体估值出现下降，但部分优质企业估值提升，市场对“确定性”更青睐。
• 支付端优化：医保控费压力减轻，支付端由“被动”向“主动”转变，推动用药结构优化。
• 政策推动结构优化：供给侧改革和支付端变革双重推动，导致行业洗牌，优质企业将脱颖而出。
• 投资逻辑分化：市场对“弹性”和“确定性”公司高度分化，但2017年市场更偏向“确定性”公司。

关键信息

行业整体情况

• 医药行业上半年微跌 4%，跑赢创业板，跑输沪深300。
• 行业整体TTM估值为 35.93，低于历史平均 42X。
• 医药行业估值溢价率处于 5年低位，为 84.35%。
• 低估值大市值白马股（如上海医药、康美药业）及中盘成长性白马股（如丽珠集团、九州通、长春高新、凯莱英）表现较好。

政策端变化

• 优先审评：2017年上半年优先审评品种密集落地，加快新药上市进程，利好创新药、儿童药、临床急需药品等。
• 一致性评价：政策持续出台，289目录品种需在2018年底前完成一致性评价，通过企业将获得政策支持。
• 两票制：已在全国多个省份落地，加速流通行业整合，利好龙头公司如上海医药和九州通。
• 医保目录调整：新版医保目录发布，对部分药品进行限制，推动支付端向“主动支付”转变，利好具备多品种布局的企业。

子行业分析

化学制剂

• 收入及利润增速放缓，但利润率提升。
• 估值偏高，但具备阶段性相对性价比。
• 推荐丽珠集团、京新药业等中盘成长性白马股。

医药商业

• 行业增速放缓，但纯销比例上升，集中度提高。
• 两票制持续推进，利好龙头公司。
• 推荐上海医药、九州通等。

中药

• 收入及利润增长趋稳，整体估值中枢稳定。
• 结构化看好中药饮片和特色中药消费品。
• 推荐康美药业、广誉远等。

医疗器械

• 板块估值承压，建议自下而上优选个股。
• 重点推荐兼具平台属性及业绩高速成长性的乐普医疗。

化学原料药

• 行业整体表现较弱，但部分细分领域（如CDMO）值得关注。
• 推荐凯莱英等龙头。

生物制品

• 疫苗行业复苏，血制品行业维持高景气。
• 推荐长春高新、华兰生物等成长性细分龙头。

医疗服务

• 板块整体跑输行业，但部分企业（如爱尔眼科、迪安诊断）具备业绩估值性价比。
• CRO板块压力逐步释放，关注长期发展和中期订单兑现。

投资建议

• 短期：重点关注估值切换带来的中盘成长性白马股及细分龙头，如丽珠集团、九州通、长春高新、凯莱英等。
• 中期：持续关注政策导向下的行业整合与结构优化，如两票制、一致性评价、医保支付标准等。
• 长期：看好具备研发能力、国际化布局及品种储备的企业，如化学制剂、生物药等。

重点推荐标的

• 化学制剂：丽珠集团、京新药业
• 医药商业：上海医药、九州通
• 中药：康美药业、广誉远
• 医疗器械：乐普医疗
• 化学原料药：凯莱英
• 生物制品：长春高新、华兰生物

结构优化与估值切换

• 行业将进入结构优化阶段，强者恒强。
• 市场风格从“弹性”转向“确定性”，估值均化后，大市值白马股估值提升。
• 下半年，随着中报确认及估值切换，中盘成长性白马股及细分龙头有望引领行情。

行业数据概览

• 股票家数：247家，占医药行业市值的 7.57%
• 行业市值：约 34238.01亿元
• 流通市值：约 25210.23亿元
• 行业平均市盈率：35.93
• 市场平均市盈率：20.19

政策与市场动向

• 2017年医保目录调整，新增339个品种，推动用药结构优化。
• 医保谈判目录发布，涉及44个品种，利好部分企业如恒瑞医药、绿叶制药、上海医药等。
• 两票制在省级层面持续推进，加速流通行业整合。
• 一致性评价配套文件密集出台，推动药企技术升级。

总结

医药行业在2017年进入结构优化阶段，政策和市场共同推动行业洗牌，强者恒强。投资策略上，应关注低估值大市值白马股、中盘成长性白马股及细分龙头。政策端的变化（如优先审评、一致性评价、两票制）和支付端的优化（如医保目录调整）是行业发展的主要驱动力。未来，随着政策的进一步落地和市场的估值切换，行业将迎来新的增长机遇。