2017-医药行业：结构优化看大象白马起舞，估值切换观成长龙头腾飞（135页）_136页-6mb

医药行业2017年下半年投资策略总结

核心内容

本报告为2017年下半年医药行业投资策略，重点从宏观与微观两个层面分析医药行业走势及投资逻辑，涵盖市场、产业及政策三方面。报告强调医药行业已从“野蛮扩张”时代进入“结构优化”时代，行业增速将维持在10%-13%之间，整体趋势向好。

主要观点

• 市场表现：医药行业上半年表现平庸，呈现反“N”型走势，但低估值大市值白马股和中盘成长性白马股表现突出。
• 估值均化：行业整体估值有所下降，但“确定性”个股估值提升，市场风格与产业逻辑共同作用下，估值均化趋势明显。
• 产业趋势：行业数据端回暖，支付端压力减小，政策端持续推进结构优化。医药行业进入结构优化新常态，良币驱劣币趋势显著。
• 投资策略：建议关注低估值大市值白马股、中盘成长性白马股、细分龙头，以及政策驱动的板块如医药商业、化学制剂等。

关键信息

1. 行业整体

• 市场走势：上半年微跌4%，跑赢创业板，跑输沪深300，处于行业中游。
• 估值情况：TTM估值38-39X，低于历史平均42X，但行业增速变化显著，估值仍有压力。
• 子行业分化：低估值医药商业表现亮眼，高估值医疗器械、医疗服务等表现惨淡。
• 个股表现：市值越大，表现越亮眼，400亿以上公司70%跑赢行业，200-400亿市值公司60%跑赢行业。
• 基金持仓：医药股持仓处于近五年低位，具备上涨动能，需等待人心势能催化。

2. 政策端分析

• 供给侧改革：政策密集出台，推动行业结构优化，研发、生产、流通等环节面临洗牌。
• 支付端变化：医保目录调整、医保支付标准、一致性评价等政策推动支付端向主动支付转变。
• 政策重点变化：
  • 优先审评：加速创新药、儿童药等临床价值高的药品上市，利好创新药企业。
  • 一致性评价：政策持续推进，参比制剂备案进展迅速，对CRO、药用辅料等企业有利。
  • 两票制：在省级层面持续落地，利好上海医药、九州通等龙头公司。
  • 招标进展：各省招标逐步推进，关注招标后效应及受益个股。
  • 医保目录：新版医保目录净调入339个品种，强调临床价值，推动用药结构优化。

3. 子行业分析

• 化学制剂：收入及利润增速放缓，但利润率提升，看好中盘成长性龙头。
• 医药商业：两票制持续推进，行业整合加速，重点看好上海医药、九州通。
• 中药：板块估值中枢稳定，结构化看好中药饮片和特色中药消费品，重点推荐康美药业、广誉远。
• 医疗器械：估值偏高，建议自下而上优选估值与业绩匹配的个股，如乐普医疗。
• 化学原料药：短期关注抗生素中间体、肝素、VD3等，长期看好CDMO细分领域，如凯莱英。
• 生物制品：疫苗行业复苏，血制品维持高景气，重点推荐长春高新、华兰生物。
• 医疗服务：板块整体跑输行业，但部分个股如爱尔眼科、迪安诊断具备业绩估值性价比。

投资推荐

• 重点推荐标的：丽珠集团、京新药业、上海医药、九州通、康美药业、广誉远、乐普医疗、凯莱英、长春高新、华兰生物。
• 短期看好：低估值大市值白马股、中盘成长性白马股、细分龙头。
• 长期看好：医药商业、化学制剂、中药、生物制品等板块。

行业趋势

• 医药行业增速进入新常态，维持10%-13%。
• 结构优化持续推进，良币驱劣币，强者恒强。
• 政策与支付端变革推动行业整合与升级。

总结

本报告全面梳理了医药行业的投资逻辑，从市场、产业及政策三个维度进行分析，强调行业结构优化、估值均化及政策驱动下的投资机会。建议投资者关注低估值大市值白马股、中盘成长性个股及政策受益的细分领域龙头，把握医药行业结构调整带来的投资机遇。