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医药行业2018年三季报总结：结构优化下的行业分化加剧

核心内容概述

2018年前三季度，医药行业整体呈现稳健增长态势，收入与利润均实现同比提升。然而，随着行业结构的优化，各子行业之间的分化加剧，行业增速的参考价值减弱。本文从整体行业表现、基金持仓变化、上市公司三季报数据及各子行业分析等方面进行总结，指出行业发展趋势与投资建议。

行业整体情况

行业数据

• 医药制造业：2018年1-9月收入和利润总额累计同比增速分别为13.60%和11.50%，Q1受两票制影响出现利润内化，Q3已回归正常增速。
• 样本医院终端数据：2018年1-8月同比增长2.8%，受样本覆盖范围和权重品种结构影响，与统计局数据相比略低。
• 上市公司表现：2018年Q1-Q3收入、归母净利润、扣非后净利润同比增速分别为19.18%、18.68%、21.83%，Q3增速略有放缓。

基金持仓

• 2018年Q3基金重仓持股中医药比重较2018年H1下降1.93pp，回落至近年平均水平。
• 主动型非债券基金中医药股重仓持股比重为9.42%，较2018年H1下降1.63pp。

行业分化趋势

• 行业内生增速与外延增速不一致，外延对增速提振作用减弱。
• Q3单季度扣非后净利润增速放缓，主要因两票制影响、流感因素及部分权重股业绩不达预期。

各子行业分析

化学制剂

• 收入与利润：2018年Q1-Q3内生收入增速为18.25%，利润增速为13.91%，均好于2017年。
• 分化明显：龙头企业如恒瑞医药、华东医药等表现强劲，而部分公司增速放缓。
• 研发投入：研发投入力度加大，恒瑞医药研发费用收入占比达13.94%，推动行业增长。
• 财务指标：毛利率提升3.8pp，净利率下降6.91pp，销售费用率上升4.45pp，期间费用率上升4.48pp。

中药

• 收入与利润：内生收入增速为16.57%，利润增速为10.87%，有所改善。
• OTC板块：收入与利润双提速，高景气度有望持续。
• 财务指标：毛利率略有上升，净利率下降，销售费用率与期间费用率均有所上升。

医疗服务

• 收入与利润：内生收入增速为28.03%，利润增速为36.99%，但Q3增速放缓。
• CRO板块：景气度极高，优选绩优个股。

医疗器械

• 收入与利润：内生收入增速为20.88%，利润增速为18.84%，分化严重。
• IVD子板块：化学发光与POCT带动板块高增长，保持较快增速。

医药商业

• 收入与利润：内生收入增速为15.66%，利润增速为11.66%，Q3收入端回暖明显。
• 药房板块：收入与利润均保持高速增长。

生物制品

• 收入与利润：Q1-Q3收入增速为50.24%，利润增速为50.75%，但Q3增速明显放缓。
• 财务指标：毛利率与净利率均有改善，但部分个股拖累整体表现。

原料药

• 收入与利润：内生收入增速为21.46%，利润增速为79.90%，增速较高。
• CMO板块：个别公司增速下滑，但整体趋势向好。

关键信息总结

• 行业整体：收入和利润同比向好，但增速分化严重，Q3环比有所放缓。
• 基金持仓：Q3基金医药股重仓比例回落至近年平均水平。
• 子行业分化：各子行业表现不一，建议关注景气度高的子行业。
• 政策影响：两票制、医保控费、带量采购等政策对行业产生深远影响。
• 投资建议：优选医保外资金逻辑、医保资金偏好板块的龙头企业，谨慎参与医保资金不偏好板块。

风险提示

• 行业政策具有不确定性，如带量采购可能对竞争格局和增速带来影响。
• 部分子行业增速放缓，需关注后续政策及市场变化。

附录与数据库说明

• 数据来源包括统计局、样本医院终端数据及上市公司财报。
• 分析样本剔除了不可比公司、新股及影响较大的并购重组标的，以还原行业真实增速。

总结

2018年前三季度，医药行业整体稳健增长，但子行业分化加剧，行业增速的参考意义减弱。建议投资者关注医保外资金逻辑及医保资金偏好板块，优选龙头个股，同时警惕政策变化带来的不确定性。