20220121-中诚信国际-高收益债2021年回顾及下阶段展望_投资偏好加剧信用分层_深耕结构性交投机会_19页_2mb

高收益债市场2021年回顾及2022年展望总结

核心内容概述

2021年高收益债市场呈现明显的信用分层特征，投资偏好推动优质区域城投债、国企产业债信用修复，同时地产风险频发导致高收益非城投民企债及部分弱资质城投债需求减弱。整体市场在政策支持和情绪修复下，交投活跃，但估值波动加剧，尾部风险加速出清。2022年，信用环境或边际改善，但需警惕高收益产业债集中兑付压力及部分区域城投债估值风险。

主要观点

• 信用分层加剧：市场偏好推动优质区域城投债与国企产业债需求上升，而民企及部分弱资质城投债需求减弱。
• 地产风险主导市场情绪：恒大、新力控股、花样年等房企信用风险持续暴露，导致高收益地产债市场波动加剧。
• 政策支持下城投债仍具机会：在“宽财政、稳货币”政策背景下，优质区域城投债利差收窄，估值修复空间存在。
• 非城投国企债需求增强：受益于上游行业高景气度，非城投国企债综合回报丰厚，但整体市场容量难以恢复至永煤违约前水平。
• 高收益非国有企业面临挑战：民企再融资收缩、地产风险频发，导致高收益非国企债市场结构持续分化。

关键信息

一级市场表现

• 发行规模：2021年高收益债发行规模为10426.94亿元，同比增长0.06%。
• 发行结构：城投债占比达84.24%，产业债持续收缩，尤其是民企债。
• 发行利率与利差：全年发行利率由6.65%上行至6.80%，信用利差由389.64BP走扩至428.40BP。
• 期限与券种：3年及以内债券占比达58.47%，私募公司债发行规模同比大幅下降。
• 行业与区域：基投行业占比超80%，苏川渝皖区域发行规模增幅靠前；地产债再融资基本断裂。

二级市场表现

• 交投活跃度：全年成交规模达3.89万亿元，同比增长113.72%。
• 净价指数：全年震荡下行1.36%，四季度跌幅显著。
• 异常成交：异常成交占比先降后升，年末估值调整风险上升。
• 成交主体：城投债成交占比超70%，非城投国企及非国企成交规模分别增长81.22%和10.13%。

2022年市场展望

• 信用环境边际改善：货币政策稳中偏松，财政前置，社融增速有望企稳回升。
• 城投债窗口期仍存：优质区域城投债利差收窄，建议关注隐性债务相关短久期、高估值债券。
• 非城投国企债需求增强：长久期资金接续能力提升，但整体容量与权重难以恢复至永煤违约前水平。
• 高收益产业债风险突出：集中兑付压力不减，需警惕部分尾部企业违约风险。
• 地产债仍具不确定性：政策支持下宽信用预期升温，但短期市场担忧未消，需谨慎参与。

市场结构与趋势

发行结构

成交结构

风险提示

• 尾部风险出清：民营房企信用风险持续暴露，部分债券出现大幅折价成交。
• 区域分化明显：弱资质城投债估值风险上升，尤其是贵州、云南、甘肃等区域。
• 债务压力未减：部分高杠杆企业再融资难度增加，信用风险仍需警惕。
• 政策变化影响：需密切关注地产政策调整、国企专业化整合及区域再融资收缩情况。

建议策略

• 城投债：关注优质区域短久期、高估值债券，把握债务平滑机制带来的短期机会。
• 非城投国企债：关注煤炭、钢铁等周期性行业，增强信用基本面跟踪，警惕区域再融资收缩。
• 非国企债：谨慎参与资金显著外流的房企及行业，控制久期，关注政策变化与行业收并购机会。

数据来源与版权说明

• 数据来源：Wind、大智慧、Choice、中诚信国际。
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