高收益债2021年三季度回顾及下阶段展望：尾部信用风险释放压力仍存，分化趋势下深挖结构性投资机会-20211022-中诚信国际-22页_2mb

高收益债专题总结：2021年三季度回顾及四季度展望

核心内容概览

2021年三季度，高收益债市场在宏观经济修复放缓、货币政策稳健及信用风险事件频发的背景下，整体表现分化明显，市场情绪趋于悲观。一级市场发行规模同比下降，高风险资产发行承压，二级市场交投活跃但估值压力有所缓解，尾部信用风险加速释放。

主要观点

• 信用风险释放压力仍存：多家大型民营企业信用风险事件引发市场信心下滑，高收益产业债、弱资质区域城投债、长久期资产及私募债需求减弱，发行难度上升。
• 市场分化加剧：高收益债市场呈现明显的结构性分化，优质区域城投债受追捧，信用利差压缩，而低等级资产利差走扩，尾部风险加速出清。
• 投资策略需精细化：投资者应关注区域经济财政实力、地产风险影响、城投平台整合及城市更新机会，合理控制久期与风险敞口，关注政策和基本面拐点。
• 二级市场波动明显：高收益债净价指数先升后降，异常成交占比下降，市场估值调整压力趋缓，但非城投国企及民企债表现不佳，存在结构性投资机会。

关键信息总结

一、一级市场表现

• 发行规模：2021年1-9月累计发行7596.58亿元，同比下降5.13%，三季度发行规模同比减少20.20%。
• 高收益城投债占比上升：三季度高收益城投债占比达83.10%，为历史高位，江苏、四川、山东、湖南等区域发行规模靠前。
• 发行利率与利差：前三季度高收益债发行利率由6.65%上行至6.71%，三季度加权发行利率为6.73%，信用利差由389.64BP上行至418.89BP。
• 期限与券种结构：发行期限以3年期、5年期为主，私募债占比下降，短融、一般公司债有所增长。
• 行业与区域分布：基投行业占比超八成，高收益产业债收缩；高债务、弱资质区域城投再融资承压。

二、二级市场表现

• 综合收益：CCXI高收益债财富指数累计上涨4.77%，三季度跑赢信用债指数，非城投国企债表现优于城投和民企债。
• 净价指数走势：三季度先升后降，7-8月上涨0.49%，8-9月下跌0.30%，主要受民企信用风险事件影响。
• 成交规模与活跃度：三季度成交规模突破万亿，交投活跃度维持高位，尾部低价成交占比增加。
• 成交偏离度：异常成交占比下降，市场估值压力缓解，但部分区域如贵州、云南异常成交占比较高。
• 地产行业影响显著：民营地产信用风险频发，净价指数持续下跌，市场情绪悲观，部分房企通过资产出售、回购债券等利好事件实现价格阶段性反弹。

投资建议

高收益城投债

• 关注区域债务到期兑付压力、经济财政实力及地产行业风险影响。
• 适当关注城投平台整合与城市更新机会，加强对资产整合、非标违约、担保代偿等的监测。
• 风险偏好较高的投资者可关注天津、云南、广西、贵州等区域的短久期低价券。

高收益非城投国企债

• 交投热度与机会均明显消退，四季度净价指数涨幅或将见顶。
• 建议控制久期、降低收益预期，谨慎参与资金外流的国企产业区域及主体。

高收益非国有企业债

• 民营企业信用风险事件导致市场情绪悲观，建议关注政策和基本面拐点。
• 采取右侧交易策略，对地产主体基本面进行详尽分析，优选入库主体。
• 部分陷入债务危机的房企可通过利好事件实现价格反弹，可择机参与博弈。

展望四季度

• 信用风险释放或加剧：高收益产业债集中兑付压力较大，再融资承压背景下，尾部风险可能加速暴露。
• 信用分层持续：优质区域城投债面临结构性拥挤，煤炭等国企产业债利差或进一步压缩，低等级利差走扩。
• 地产行业风险外溢：地产调控政策趋紧，房企资金链紧张，需警惕对建筑、建材等行业的信用外溢。
• 政策环境趋紧：货币政策保持稳健，信用风险释放压力仍存，需关注政策与市场变化，把握结构性投资机会。

附：关键数据汇总

结论

2021年三季度高收益债市场在信用风险释放与政策调控双重压力下呈现分化趋势，投资者需更加注重结构性机会，合理控制风险敞口，关注区域与行业基本面变化，把握政策与市场拐点带来的投资机会。