高收益债2021年上半年回顾及下阶段展望：市场情绪修复危机驱动机会减弱，信用分层延续尾部风险有序释放-20210730-中诚信国际-22页_2mb

高收益债专题总结：2021年上半年回顾及下阶段展望

核心内容概述

2021年上半年，中国高收益债市场在经济修复、政策调控及信用风险释放的背景下呈现结构性分层特征。信用风险释放压力持续存在，市场情绪逐步修复，但投资机会有所减弱。随着政策环境趋紧、融资渠道受限及市场风险偏好下降，高收益债市场出现“有序出清”趋势，投资者需更加注重风险控制与精细择券。

主要观点

1. 市场情绪与信用分层

• 市场情绪修复：随着经济复苏和政策调控，市场情绪有所缓和，但投资者对“信用下沉”策略仍较为谨慎。
• 信用分层延续：信用分层持续深化，优质区域与中低等级区域表现分化，尾部风险有序释放。

2. 一级市场表现

• 发行规模增长放缓：2021年1-6月高收益债发行规模为5219.57亿元，同比增长3.79%，但5月以来增速放缓。
• 城投债主导市场：高收益城投债占比达81.63%，较去年同期提升7.79个百分点，显示出市场对城投债的偏好。
• 发行利率下行：整体发行利率有所下降，尤其是城投债，非城投国企及非国有企业发行利率则相对较高。
• 期限短期化趋势：发行期限以3年和5年为主，短期化倾向增强。
• 行业集中度上升：基投行业占比近八成，行业集中度显著提升。

3. 二级市场表现

• 净价指数震荡走低：CCXI高收益债净价指数上半年累计下跌0.44%，显示市场情绪波动。
• 综合收益表现分化：高收益城投债表现相对稳健，非城投国企有所回升，而非国有企业表现不佳。
• 成交活跃度维持高位：高收益债成交规模达17966.13亿元，占狭义信用债成交规模的11.40%。
• 异常成交占比变化：异常成交占比先升后降，二季度市场情绪修复，危机驱动型交投机会减少。

4. 信用风险释放

• 违约数量与规模上升：2021年1-6月共37家发行人违约，违约规模达1246.85亿元，同比增加102.37%。
• 评级调整增多：负面评级调整次数同比显著增加，反映出信用风险的持续暴露。
• 违约原因多样：包括行业景气度下降、融资困难、资产受限、诉讼风险、公司治理缺陷等。

5. 宏观信用环境

• 货币政策稳健：央行强调货币政策稳健中性，社融增速维持在10%-11%区间，融资环境边际收紧。
• 债务管控加强：政府及监管机构加强债务管控，推动城投债及地产债等高杠杆行业去杠杆。

关键信息

信用风险释放

• 违约率预期上升：预计全年公募市场违约率在0.70%-0.80%之间。
• 尾部风险加速释放：部分区域及行业融资环境偏紧，弱资质主体加速出清。
• 监管加强：监管政策趋严，强化信息披露与风险提示，防范恶意逃废债。

投资策略建议

• 城投债：关注中部区域结构性行情，适当拉长久期及下沉券种资质，谨慎下沉至经济财政实力与债务扩张明显背离的区域。
• 非城投国企：短期博弈空间收窄，需关注国企改革带来的交投机会，增强动态基本面跟踪。
• 非国有企业：信用负面事件频发，融资情绪脆弱，建议从现金流质量、经营周转能力、表内外债务综合测算及资产质量等方面精细择券。

市场结构变化

• 发行主体分化：城投债发行规模增长，非城投国企及非国有企业发行规模下降。
• 行业集中度提升：基投行业占比近八成，城投债区域分化加剧。

结构性分层趋势

• 城投债：优质区域表现较好，但弱资质区域面临较大风险。
• 非城投国企：受政策影响，短期风险收益比下降，但长期改革带来结构性机会。
• 非国有企业：信用风险较高，融资及交投情绪脆弱，需谨慎对待。

未来展望

• 信用风险仍存：下半年信用风险释放压力不减，尤其是地产债及非城投非国企。
• 市场情绪修复：投资者情绪逐步改善，但对“信用下沉”策略仍有所保留。
• 政策引导有序出清：监管政策推动债券市场制度建设，助力信用风险有序释放。
• 结构性机会显现：中部区域城投债及国企改革相关行业或成为未来投资重点。

数据支持

• 发行数据：2021年上半年高收益债发行规模5219.57亿元，同比增长3.79%。
• 成交数据：高收益债成交规模达17966.13亿元，占狭义信用债成交规模的11.40%。
• 净价指数：CCXI高收益债净价指数上半年累计下跌0.44%，但城投债表现相对稳健。
• 违约情况：上半年共37家发行人违约，违约规模达1246.85亿元，同比大幅增长。

总结

2021年上半年，高收益债市场在政策调控与信用风险释放的双重影响下，呈现“有序出清”和“结构性分层”趋势。投资者需关注市场情绪修复、信用分层及政策导向，结合现金流、资产质量、债务结构等多维度精细择券，把握中部区域城投债及国企改革带来的结构性机会。