高收益债2021年回顾及下阶段展望：投资偏好加剧信用分层，深耕结构性交投机会-20220121-中诚信国际-19页_2mb

高收益债2021年回顾及2022年展望总结

核心内容

2021年高收益债市场在经济复苏放缓、货币政策稳健、信用风险加剧的背景下，呈现出显著的信用分层趋势。市场情绪、发行结构、行业分布及区域偏好均发生深刻变化，投资者对优质资产的追逐加剧，尾部风险加速出清。2022年展望显示，信用环境或边际改善，但结构性分化仍将持续，需关注不同资产类型的配置机会。

主要观点

• 信用分层加剧：高收益债市场呈现明显的“城投债抱团优质区域”、“国企产业债信用修复”、“地产风险频发”三大特征，优质区域城投债利差收窄，尾部风险加速出清。
• 市场情绪修复：随着政策支持和市场信心恢复，部分高收益非城投国企债的长久期资产需求或有所增强，但整体市场容量难以恢复至永煤违约前水平。
• 地产风险突出：民营房企信用风险持续暴露，高收益地产债净价指数大幅下跌，一级市场再融资困难，需警惕流动性危机。
• 政策导向明确：2022年宏观政策以稳增长为主，财政前置、货币政策宽松预期增强，信用环境或有所改善，但需关注债务压力较大的区域和企业。

关键信息

一级市场表现

• 发行规模：2021年高收益债发行规模达1.04万亿元，同比增长0.06%。
• 结构分化：城投债占比达84.24%，产业债显著收缩，尤其是民企再融资压力加大。
• 发行利率：全年发行利率小幅上行至6.80%，信用利差显著走扩至428.40BP。
• 期限及券种：3年期及以下债券占比升至58.47%，私募公司债发行规模同比减少12.72%。
• 行业分布：基投行业占比超八成，房地产、综合行业发行规模相对较小。
• 区域分布：江苏、四川、重庆、安徽等区域发行规模增长较快，而贵州、云南、天津等区域异常成交占比高。

二级市场表现

• 成交活跃度：全年成交规模达3.89万亿元，同比增长113.72%，异常成交占比先降后升。
• 净价指数：CCXI高收益债净价指数全年震荡下行1.36%，四季度跌幅显著。
• 收益表现：CCXI高收益债券被动型财富指数全年累计上涨5.49%，但四季度收益表现下滑。
• 估值偏离：异常成交占比达13.59%，尾部风险释放加剧市场波动。

2022年展望

• 信用环境改善：预计社融增速企稳回升，信用利差收窄，但尾部风险仍存。
• 城投债机会：优质区域城投债利差收窄，短期投资机会仍存，需关注隐性债务及债务平滑机制。
• 非城投国企债：煤炭、钢铁等行业信用修复，但整体市场容量难以恢复，需关注专业化整合和结构性机会。
• 非国有企业债：民企再融资收缩，地产债波动加剧，建议控制久期，关注政策变化及行业收并购带来的配置机会。

结构性交投机会

• 城投债：优质区域城投债仍具吸引力，但需警惕弱资质区域估值风险。
• 非城投国企债：周期性行业信用修复，长久期资金需求可能增强，但区域和行业分化明显。
• 非国有企业债：地产债风险持续，需谨慎参与；有色金属行业信用挖掘空间有限，轻工制造和化工行业综合回报较高。

风险提示

• 尾部风险出清：部分弱资质城投债及民企债估值风险上升，需警惕违约及展期事件。
• 地产债波动：高收益地产债面临流动性压力，需关注政策变化及企业现金流改善情况。
• 区域分化：贵州、云南、天津等区域异常成交比例较高，需谨慎评估区域财政实力及债务风险。

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