中诚信-高收益债2021年上半年回顾及下阶段展望：市场情绪修复危机驱动机会减弱，信用分层延续尾部风险有序释放-22页_2mb

报告摘要

高收益债专题总结

核心内容概述

2021年上半年，国内经济持续修复，货币政策稳健中性，信用债市场收益率下行，中高等级信用利差收窄。高收益债市场存量规模为4.09万亿元，占狭义信用债的17.19%。一级市场发行规模同比增长3.79%，但二季度增速放缓，高收益产业债结构性收缩，城投债区域分化加剧。二级市场净价指数震荡走低，市场情绪修复，但危机驱动型投资机会减少，民企尾部风险加速释放。全年预计公募市场违约率在0.70%-0.80%之间，信用分层将持续。

主要观点

一级市场表现：
- 高收益债发行规模同比小幅增长，但二季度增速放缓。
- 城投债占比提升至81.63%，区域分化加剧，江苏、湖南、安徽等地区发行规模增幅较大。
- 非城投国企债发行规模同比下滑，非国有企业债发行规模亦有所下降。
- 发行利率整体下行，但产业债票面利率上行为主，私募债占比下降。
二级市场表现：
- 高收益债净价指数震荡走跌，但交投活跃度维持高位。
- 民企尾部风险加速释放，导致非国有企业净价指数波动较大。
- 有色金属行业净价指数领涨，而房地产、批发零售等行业发展疲软。
- 异常成交占比先升后降，危机驱动型投资机会减少，市场情绪逐步修复。
信用风险与评级调整：
- 信用风险有序释放，上半年违约发行人数量及规模同比增加。
- 负面评级调整行动明显增多，涉及主体和债项数量大幅上升。
- 信用风险释放过程更趋“有序”，违约事件未明显超出市场预期。
市场策略展望：
- 货币政策保持稳健，社融增速预计维持在10%-11%区间。
- 债务管控增强，融资边际收紧，信用分层仍将持续。
- 投资者风险偏好下降，对“信用下沉”策略保留谨慎态度。
- 建议关注中部区域结构性行情，结合负债端特征，适度拉长久期或下沉券种资质。

关键信息

一级市场数据

2021年上半年高收益债发行规模5219.57亿元，同比增长3.79%。
城投债占比81.63%，同比提升7.79个百分点。
产业债结构性收缩，非城投国企债发行规模同比下滑41.33%。
3年期及5年期债券占比提升，发行期限持续缩短。
私募债占比降至48.66%，较去年同期下降8个百分点。

二级市场数据

高收益债净价指数累计下跌0.44%，但交投活跃度维持高位。
成交规模累计达17966.13亿元，占狭义信用债成交规模的11.40%。
有色金属行业净价指数领涨，涨幅达5.09%。
房地产、批发和零售业净价指数跌幅较大，分别达3.194%和8.789%。
异常成交占比先升后降，二季度以来下降。

信用风险与评级

2021年上半年违约发行人37家，违约规模达1246.85亿元，同比增加102.37%。
负面评级调整行动明显增多，主体评级下调135次，债项评级下调304次。
评级调整因素包括经营恶化、债务逾期、资产受限、诉讼风险等。
城投债评级下调主要集中在经济财政实力偏弱、债务压力较大的区域。

市场策略建议

建议关注中部区域城投债结构性机会，如湖北、安徽、江西、湖南等。
适度拉长久期或下沉券种资质，以应对信用分层趋势。
对高收益非城投国企债，需关注现金流质量、经营周转能力、表内表外债务综合测算及资产质量。
对高收益非国有企业债，需谨慎评估信用风险，避免过度依赖“信用下沉”策略。

图表概览

图12：2020/2021年上半年高收益债月度发行情况。
图2：2020/2021年上半年各类高收益债发行规模占比。
图3：2020/2021年上半年高收益债发行利率及利差。
图4：2020/2021年上半年各类高收益债主体发行利率。
图5：2020年/2021年上半年新增高收益债期限分布。
图7：2020年/2021年上半年新增高收益债行业分布。
图8：2020年/2021年上半年新增高收益城投债区域分布。
图9：各类债券资产财富指数运行情况。
图10：CCXI高收益债券各类主体财富指数。
图11：高收益债净价偏离情况。
图12：高收益债市场运行情况。
图32：各季度债券市场违约情况。
图33：公募市场月度新增违约家数。
图34：2020上半年及2021上半年负面评级调整行动。
图35：负面评级行动涉及发行人数量。
图36：社会融资增量。
图37：M2增速。
图38：各年度到期及回售规模。
图39：2021年7月-2022年6月各月度到期及回售规模。
图13：高收益城投债区域净价指数涨跌幅。
图14：高收益产业债行业净价指数涨跌幅。
图15：高收益城投债各区域净价偏离情况。
图16：高收益债高于估价净价前十和低于估价净价偏离前十主体情况。

结论

2021年高收益债市场整体呈现信用风险有序释放、市场情绪修复、信用分层持续的特征。一级市场发行规模增长放缓，城投债区域分化加剧，产业债结构性收缩。二级市场交投活跃度维持高位，但异常成交减少，市场情绪逐步修复。未来，信用风险释放压力仍存，结构性分层将持续，投资者应谨慎评估信用风险，关注中部区域结构性机会，合理配置资产。

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