20210731-中诚信国际-高收益债2021年上半年回顾及下阶段展望_市场情绪修复危机驱动机会减弱_信用分层延续尾部风险有序释放_22页_2mb

高收益债专题总结

核心内容

2021年上半年，高收益债市场在宏观经济修复和政策环境趋严的背景下，呈现信用风险有序释放、市场情绪修复但结构性分层持续的特征。市场整体呈现结构性分化，不同类别债券在发行和交易表现上差异明显，投资者策略需更加精细化，关注信用基本面和风险控制。

主要观点

1. 信用风险释放压力仍存，情绪修复延续结构性分层

• 信用风险释放：2021年上半年高收益债市场违约率预计升至0.70%-0.80%，信用风险释放压力不减，尤其体现在民企和地产领域。
• 市场情绪修复：市场情绪有所修复，但投资者风险偏好下降，中高等级利差持续收窄，对“信用下沉”策略较为谨慎。
• 信用分层持续：随着信用风险有序释放，市场对不同信用等级和区域的债券偏好分化，结构性分层趋势仍将持续。

2. 一级市场发行情况

• 发行规模增速放缓：2021年上半年高收益债发行规模为5219.57亿元，同比增长3.79%，但5月以来增速放缓。
• 城投债主导：高收益城投债占比达81.63%，较去年同期增长7.79个百分点，发行规模同比增长14.75%。
• 非城投国企和民企发行收缩：非城投国企债发行规模同比下滑41.33%，非国有企业债发行规模同比下滑19.03%，信用下沉趋势有所减弱。
• 发行利率下行：高收益债加权发行信用利差收窄至393BP，城投债发行利率明显走低，民企风险溢价上行。

3. 二级市场表现

• 净价指数震荡走跌：CCXI高收益债净价指数上半年累计下跌0.44%，但高收益城投债表现相对稳健。
• 财富指数表现分化：高收益城投债财富指数累计上涨3.47%，非城投国企上涨2.57%，非国有企业仅上涨0.91%。
• 交投活跃度维持高位：高收益债成交规模达17966.13亿元，占狭义信用债成交规模的11.40%。
• 异常成交减少：二季度以来异常成交占比下降，市场情绪逐步修复，但危机驱动型交易机会减少。

4. 行业与区域分化加剧

• 行业集中度上升：基投行业占比近八成，房地产、综合、化工等行业表现分化，有色金属领涨，房地产、批发零售业下跌。
• 区域分化显著：江苏、湖南、安徽等区域发行规模增长，而贵州、河南等区域再融资收缩，区域集中度上升。

关键信息

一、发行与利差

• 高收益债发行规模：2021年上半年为5219.57亿元，同比增长3.79%。
• 发行利率：高收益债加权发行利率为6.72%，较去年6月下降0.17%。
• 信用利差：高收益债加权信用利差收窄至393BP，较去年同期收窄77BP。
• 城投债占比：高收益城投债占比达81.63%，发行规模同比增长14.75%。
• 非城投国企与民企发行规模：非城投国企债发行规模同比下滑41.33%，非国有企业债发行规模同比下滑19.03%。

二、二级市场表现

• 净价指数震荡走低：上半年累计下跌0.44%，但城投债走势平稳。
• 财富指数表现：高收益城投债财富指数累计上涨3.47%，非城投国企上涨2.57%，非国有企业仅上涨0.91%。
• 成交规模：2021年上半年成交规模为17966.13亿元，较去年同期增长130%。
• 异常成交：上半年异常成交占比为14.01%，二季度有所回落，但民企信用风险仍对市场产生较大影响。

三、行业与区域分析

• 行业集中度上升：基投行业占比近八成，前三大行业集中度上升至92.09%。
• 区域分化加剧：江苏、湖南、安徽等区域发行规模增长，而贵州、河南等区域再融资收缩。
• 有色金属领涨：净价指数上涨5.09%，成为高收益产业债中的亮点。
• 房地产、批发零售业下跌：净价指数分别下跌3.194%和8.789%，主要受政策收紧和信用风险释放影响。

四、信用风险与违约情况

• 违约数量与规模：上半年违约发行人37家，违约债券103支，规模1246.85亿元，同比增加102.37%。
• 违约原因：主要集中在经营基本面恶化、债务逾期、关联担保、诉讼风险等。
• 评级调整：上半年负面评级调整次数显著增加，主体评级下调135次，债项评级下调304次，较去年同期增长137.5%。

五、政策与融资环境

• 货币政策稳健：央行强调“稳健货币政策取向没有改变”，社融增速预计在10%-11%。
• 债务管控增强：城投、地产等行业融资政策趋严，发行政策收紧，尾部弱资质主体或加速出清。
• 制度建设加强：监管强化信息披露、违约处置等机制，引导信用风险有序释放，防范恶意逃废债。

六、投资建议

• 城投债：建议关注中部区域结构性行情，适当拉长久期、下沉券种资质，谨慎下沉至经济财政实力与债务扩张明显背离的区域。
• 非城投国企债：短期博弈空间收窄，建议关注国企改革带来的结构性调整机会，增强动态信用基本面跟踪。
• 非国有企业债：信用负面事件多发，建议从现金流质量、经营周转能力、表内表外债务综合测算、资产质量等方面精细择券。

结论

2021年上半年，高收益债市场在政策调控和经济修复的双重影响下，呈现信用风险有序释放、市场情绪修复但结构性分层持续的格局。未来，随着下半年到期和回售压力加大，信用风险释放仍将持续，投资者需更加注重风险控制与精细化择券策略，关注不同行业和区域的分化趋势，把握结构性机会。