中诚信-高收益债2021年回顾及下阶段展望-投资偏好加剧信用分层，深耕结构性交投机会-19页_2mb

高收益债市场2021年回顾与2022年展望总结

核心内容概述

2021年高收益债市场呈现出明显的信用分层趋势，主要受经济复苏放缓、货币政策稳健及地产行业风险集中释放影响。一级市场发行规模保持稳定，但结构分化加剧，城投债占比持续上升，而产业债尤其是民企债大幅收缩。二级市场交投活跃度维持高位，但净价指数震荡下行，异常成交比例波动上升。2022年，市场预计信用环境将边际改善，但尾部风险仍存，高收益债市场将延续信用分层，结构性机会值得关注。

主要观点

一级市场表现

• 发行规模：2021年高收益债发行规模达1.04万亿元，同比基本持平，但结构性分化加剧。
• 主体结构：城投债占比提升至84.24%，非城投国企债和非国企债发行规模分别下滑18.22%和43.03%，民企再融资压力显著。
• 发行利率与利差：全年发行利率小幅上行至6.80%，但信用利差显著走扩，四季度加权信用利差达419.93BP。
• 期限与券种：3年（含）以内债券占比升至58.47%，私募公司债发行规模同比大幅减少。

二级市场表现

• 综合收益：CCXI高收益债被动型财富指数全年累计上涨5.49%，但四季度收益显著下滑。
• 净价指数：全年净价指数震荡下行1.36%，主要受民营地产风险释放影响。
• 成交活跃度：全年成交规模达3.89万亿元，同比增长113.72%，异常成交比例先降后升。
• 行业与区域分布：基投行业占比超八成，苏川渝皖区域发行规模增幅靠前，地产债风险集中释放。

关键信息

一级市场数据

• 总发行规模：10426.94亿元，同比增长0.06%。
• 发行数量：1937只。
• 季度发行规模：2695.68亿元（Q1）、2523.90亿元（Q2）、2377.01亿元（Q3）、2830.36亿元（Q4）。
• 城投债占比：全年84.24%，四季度达87.32%。
• 非城投国企债：全年发行653.56亿元，四季度回暖。
• 非国企债：全年发行989.42亿元，四季度民企再融资收缩明显。

二级市场数据

• 综合收益：CCXI高收益债被动型财富指数全年上涨5.49%，中债国债总财富指数上涨5.85%，中债信用债总财富指数上涨4.30%。
• 净价指数：全年震荡下行1.36%，各季度涨跌幅分别为-0.53%、0.08%、0.19%、-1.10%。
• 成交规模：全年成交3.89万亿元，同比增长113.72%。
• 尾部成交：10%及以上收益率的尾部成交占比全年达24.24%，11-12月显著走高。
• 异常成交：2021年异常成交占比13.59%，四季度走高至24.24%。

2022年策略展望

宏观信用环境

• 货币政策：预计上半年易松难紧，叠加财政前置，社融增速有望企稳回升。
• 经济走势：全年经济增速或呈前低后稳趋势，微观主体修复偏弱，部分高杠杆企业再融资难度增加。
• 信用风险：尾部风险或加速出清，但优质区域城投债仍受追捧，信用利差可能收窄。

高收益债市场趋势

• 信用分层持续：优质区域城投债面临结构性拥挤，尾部风险加速出清。
• 高收益产业债：集中兑付压力不减，需关注其回售行权情况。
• 非城投国企债：周期性行业延续信用修复，但整体市场容量难以回升至永煤事件前。
• 非国有企业债：民企再融资压力持续，地产行业风险加剧市场波动。

高收益城投债策略

• 稳增长背景：城投债仍处良好窗口期，优质区域利差收窄。
• 短期机会：关注涉及隐性债务的存量高收益城投短久期、高估值交投机会。
• 政策支持：多地设立信用保障基金，有助于平滑债务风险。

高收益非城投国企债策略

• 信用修复：煤炭、钢铁等周期性行业盈利能力提升，信用利差有望收窄。
• 结构性机会：建议关注专业化整合和结构性调整带来的交投机会。

高收益非国有企业债策略

• 地产风险：房企流动性风险仍未解除，需谨慎下沉、控制久期。
• 配置机会：关注政策变化、行业收并购事件可能带来的地产债配置机会。
• 优选标的：资金实力强、土储及项目质量佳、表内外债务压力小、再融资能力改善的房企。

总结

2021年高收益债市场在经济复苏放缓、政策调控加强的背景下，呈现出“城投债抱团优质区域”、“国企产业债信用修复”、“地产风险频发”三大特征。一级市场发行规模稳定，但结构分化加剧；二级市场交投活跃，净价指数震荡下行，异常成交比例波动上升。2022年，信用环境有望边际改善，但尾部风险仍存，市场将延续信用分层，结构性机会成为关注重点。投资者应关注优质区域城投债、周期性行业非城投国企债及部分房企的再融资能力，合理控制久期与风险偏好。