20220125-中诚信国际-高收益债2021年回顾及下阶段展望_投资偏好加剧信用分层_深耕结构性交投机会_19页_2mb

高收益债2021年回顾及下阶段展望总结

核心内容

2021年高收益债市场呈现显著的信用分层趋势，主要受到经济复苏放缓、政策调控、企业信用风险暴露等多重因素影响。市场情绪修复、存量高收益债余额回落，叠加部分企业信用风险事件，推动了市场结构的进一步分化。整体来看，城投债、国企产业债、地产债等板块表现各异，投资者需关注结构性机会与风险。

主要观点

1. 投资偏好加剧信用分层

• 高收益债市场中，优质区域城投债受追捧，信用利差收窄。
• 国企产业债在上游行业高景气度支撑下实现信用修复。
• 民营地产债风险频发，成为高收益债市场的主要拖累因素。
• 部分弱资质城投债及私募债、民企债需求减弱，市场整体呈现“强者恒强、弱者出局”的格局。

2. 市场结构分化加剧

• 一级市场：发行规模同比持平，但结构明显分化，城投债占比提升至84.24%，产业债大幅收缩，尤其是民企债。
• 二级市场：交投活跃度维持高位，但净价指数震荡下行，异常成交占比先降后升，年末估值调整风险上升。
• 行业与区域分布：基投行业占比超八成，苏川渝皖区域发行规模增幅靠前；地产债再融资基本断裂，成为市场焦点。

3. 2022年展望

• 宏观信用环境：预计信用环境边际改善，但尾部风险仍存。
• 城投债：优质区域城投债仍处良好窗口期，利差收窄趋势可能持续。
• 国企产业债：随着盈利修复，长久期资金需求或有所增强，但整体市场容量难以恢复至永煤违约前水平。
• 非国有企业债：民企再融资压力持续，地产债波动加剧，建议投资者控制久期，关注政策变化及行业整合带来的机会。

关键信息

一、一级市场情况

• 发行规模：2021年高收益债发行1.04万亿元，同比基本持平。
• 发行结构：
  • 城投债占比达84.24%，四季度占比高达87.32%。
  • 产业债收缩明显，尤其是民企债，四季度同比减少71.72%。
• 发行利率：全年发行利率由6.65%小幅上行至6.80%。
• 利差变化：信用利差由1月389.64BP上行至12月428.40BP，四季度走扩42.25BP。
• 期限结构：3年（含）以内债券占比提升至58.47%，私募公司债发行规模同比大幅减少。
• 区域分布：苏川渝皖区域发行规模增幅靠前，而贵云津区域弱资质城投债成为超高收益债聚集地。

二、二级市场情况

• 成交活跃度：全年成交规模达3.89万亿元，同比增长113.72%。
• 净价指数：CCXI高收益债净价指数全年震荡下行1.36%，四季度跌幅显著。
• 异常成交：全年异常成交占比达13.59%，11-12月因地产风险暴露而走高。
• 行业表现：
  • 基投行业成交活跃，占比达7499.51亿元。
  • 轻工制造和化工行业综合回报较高，波动较小。
  • 有色金属行业交投热度下降，信用挖掘空间有限。
• 区域表现：
  • 江苏、山东、四川、贵州、湖南等区域成交规模较大。
  • 贵州、云南、天津等区域异常成交占比超过18%。

三、信用风险与兑付压力

• 到期及回售压力：2022年高收益债到期规模达7000.74亿元，回售规模达7207.95亿元。
• 高收益产业债：集中兑付压力不减，需关注资金链紧张带来的违约风险。
• 尾部风险出清：市场情绪修复背景下，尾部主体信用风险加速释放。

四、2022年策略建议

• 城投债：关注优质区域城投债，尤其是涉及隐性债务的短久期、高估值债券。
• 非城投国企债：受益于周期性行业修复，长期资金需求或增强，但市场容量难以恢复至此前水平。
• 非国有企业债：民企再融资压力持续，地产债波动加剧，建议控制久期，关注政策变化及行业整合带来的机会。

结构性交投机会

• 优质区域城投债、国企产业债、轻工制造和化工行业高收益债仍是结构性投资机会。
• 地产债需谨慎参与，建议关注资金实力强、土储及项目质量佳、表内外债务压力小的房企。
• 投资者应增强对信用基本面的动态跟踪，把握市场情绪修复与政策驱动带来的短期交投机会。

风险提示

• 尾部风险加速出清，需警惕部分区域城投债及民营房企的估值风险。
• 高收益非城投国企债虽有修复迹象，但市场容量及权重难以回升至永煤违约前水平。
• 地产债再融资断崖式收缩，短期内信用风险仍未解除，需谨慎评估。

作者与联系人信息

• 作者：中诚信国际 研究院
• 联系人：
  • 彭月柳婷：010-66428877-399，yltpeng@ccxi.com.cn
  • 王肖梦：010-66428877-137，xmwang01@ccxi.com.cn
  • 王晨：010-66428877-397，chwang01@ccxi.com.cn
  • 谭畅：010-66428877-264，chtan@ccxi.com.cn
• 副院长：袁海霞，010-66428877-261，hxyuan@ccxi.com.cn

过往研究参考

• 【高收益债11月策略月报】：2021-12-15
• 【高收益债10月策略月报】：2021-11-04
• 【2021年高收益债指数前三季度表现分析】：2021-10-22
• 【高收益债2021年三季度报】：2021-10-22
• 【高收益债2021年上半年回顾及下阶段展望】：2021-08-02
• 【高收益债2021年一季度回顾及下阶段展望】：2021-04-30
• 【高收益债2020年回顾及2021年策略展望】：2021-02-03