深度报告-20210926-国金证券-包钢股份-600010.SH-稀土+钢铁双头并进_价值持续重估_27页_3mb

包钢股份 (600010.SH) 增持（首次评级）总结

公司概况

包钢股份（600010.SH）是内蒙古自治区最大的钢铁企业和稀土工业基地，控股股东为包钢集团，实际控制人为内蒙古自治区人民政府。公司主营业务涵盖钢铁产品的生产与销售、稀土精矿等资源开发利用，2021年上半年实现归母净利润27.6亿元，钢铁营收占比超过90%。公司注册资金达456亿元，已形成年产1750万吨铁、钢、材的配套生产能力，拥有“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。

核心业务与市场表现

• 钢铁业务：主要产品包括建筑用钢材、冷热轧卷板、镀锌钢板、中厚板、无缝管、重轨、型钢等，广泛应用于基建、铁路、房地产、汽车、家电等领域。
• 稀土业务：公司是北方稀土的唯一精矿供应商，稀土精矿全部销售给关联方北方稀土。2021年稀土业务预计实现20亿元利润。
• 市场数据：公司总股本为455.85亿股，已上市流通A股为316.77亿股，总市值为1,618.27亿元，年内股价最高为3.96元，最低为1.13元。

投资逻辑

1. 稀土资源与价格波动

   • 公司拥有世界最大的白云鄂博矿，稀土折氧化物储量达3500万吨，居世界第一。
   • 2021年以来，稀土精矿价格受政策和下游需求影响大幅上涨，氧化镨钕价格上涨46%。
   • 公司与北方稀土自2017年起签订《稀土精矿供应合同》，交易价格每季度测算议价一次，有望受益于稀土景气周期。

2. 钢铁行业景气回升

   • 2021年钢铁行业盈利触底，预计全年实现30亿元利润。
   • 公司拥有“稀土钢”产品特色，具备高档汽车钢、家电钢、高钢级管线钢等生产能力，钢材产销量稳定。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为51.80亿元、54.19亿元、58.28亿元，对应EPS分别为0.11元、0.12元、0.13元，PE分别为33倍、32倍、29倍。
• 估值：采用分部估值，稀土业务对应市值1100亿元，钢铁业务对应市值700亿元，综合市值1800亿元，对应目标价3.96元。
• 首次覆盖评级：给予“增持”评级。

风险提示

• 产量释放超预期导致价格下跌
• 下游需求不及预期
• 钢铁产能扩张超预期

稀土行业分析

2.1 稀土供需关系重构，价值亟待重估

• 稀土价格经历三波上涨，但均受政策短期驱动，缺乏长期增长逻辑。2021年第四波上涨主要由下游需求驱动，叠加《稀土管理条例》即将出台，供给端刚性增强。
• 高性能钕铁硼永磁材料在新能源车、风电、变频空调等领域需求增长显著，预计2023年全球钕铁硼需求量将达131,074吨，三年CAGR为25.72%。
• 钕铁硼需求在新能源车领域占比将从15%上升至28%，成为核心增量。

2.2 北方稀土精矿供应商，关联交易定价

• 公司稀土精矿全部销售给北方稀土，关联交易定价机制为每季度议价一次，协议价低于市场价。
• 2021年稀土精矿交易总量不超过18万吨，预计公司2021年稀土精矿营收38.28亿元，毛利率高达77.52%。
• 公司稀土精矿品位已提升至60%，未来有望进一步优化。

钢铁行业分析

3.1 行业盈利触底，21年同比略有改善

• 2021年钢铁行业供需双增，需求增长2.2%，供给增长2.3%，产能利用率维持在86.1%。
• 五大品种钢价均值为4000元/吨，同比上涨0.5%；吨钢毛利润为467元，同比增长4.5%。

3.2 四条精品产线，“稀土钢”打造差异化优势

• 公司具备“板、管、轨、线”四条精品线的生产能力，其中板材为最大收入来源。
• 钢材产品销量稳定，2021年上半年钢材综合价格指数上升36.56%。

关键数据与图表

• 稀土精矿供应合同：2021年1月1日起，交易价格为不含税16269元/吨（REO=51%），每季度调整一次。
• 稀土精矿产销情况：2021年公司稀土精矿产量20万吨，销售均价19140元/吨，销售收入38.28亿元。
• 钢铁供需平衡表：2021年国内需求同比增长2.2%，总需求达98,735万吨，其中建筑业需求增长1.5%，制造业需求显著回升，出口预计超过6000万吨。

结论

包钢股份作为内蒙古地区重要的钢铁和稀土企业，受益于钢铁行业景气回升和稀土价格上行周期，具备较强的资源优势和盈利能力。公司与北方稀土的关联交易定价机制为稀土业务提供稳定收益，预计未来三年稀土和钢铁业务将保持良好增长。分析师倪文祎给予公司“增持”评级，目标价3.96元。