20140123-信达证券-包钢股份-600010.SH-从传统钢铁厂到稀土资源龙头_29页_1mb

包钢股份（600010.SH）深度报告总结

核心内容概览

本报告为信达证券于2014年1月23日发布的包钢股份首次覆盖报告，重点分析了包钢股份通过非公开增发实现多渠道转型的潜力，并对钢铁和稀土资源业务进行了盈利预测与估值分析。

主要观点与关键信息

公司转型策略

包钢股份拟通过非公开增发募集资金，收购包钢集团下属的选铁项目及相关资产，以实现从传统钢铁厂向稀土资源龙头的转型。

• 增发收购资产一：收购选铁项目，提升铁精粉自给率，降低吨粗钢成本，并计划在2-3年内实现产能扩张，从中型钢厂升级为大型钢厂。
• 增发收购资产二：整合白云鄂博综合利用项目的选铁资产，获得与包钢稀土之间的稀土原矿交易权，预计2014、2015年分别贡献EPS 0.01元、0.05元。
• 增发收购资产三：以273亿元收购白云鄂博尾矿坝，预计成为国内最大稀土资源型企业。

盈利预测与估值

• 钢铁业务估值：基于2015年每股净资产3.29元，采用钢铁行业PB均值0.8倍进行估算，估值为2.63元/股。
• 稀土资源业务估值：参考五矿稀土2015年预测市盈率42倍，给予包钢股份稀土业务60倍PE，结合预测EPS 0.05元，估值为3元/股。
• 综合估值：包钢股份2015年合理估值为5.63元，给予“增持”评级。

股价催化剂

• 钢铁产品价格上升
• 稀土矿石价格上升

风险因素

• 非公开增发未能在2014年内完成
• 钢铁价格持续低迷
• 稀土价格低迷

公司分析

企业背景与历史沿革

包钢股份成立于1999年，是包钢集团的重要组成部分，2001年在上海证券交易所上市。2007年，包钢集团将主要钢铁资产注入包钢股份，实现钢铁生产一体化经营。

主营业务与行业地位

• 包钢股份主营产品包括管材、板材、型材和线棒材，其中板材占比最大，约46%。
• 型材毛利率最高，2010-2012年平均毛利率约15%。
• 目前公司仍属于中型钢铁厂，年粗钢产能约1100万吨，产能利用率约90%。

增发计划

包钢股份拟通过非公开增发募集资金不超过298亿元，用于收购选铁资产、白云鄂博尾矿坝等。

• 募投项目：
  • 收购包钢集团选矿相关资产（4.15亿元）
  • 收购白云鄂博矿综合利用工程项目选矿相关资产（12.52亿元）
  • 收购尾矿库资产（273亿元）
  • 补充流动资金

增发收购资产1

资产情况

• 包钢集团选矿相关资产年处理铁矿石约1200万吨，铁精粉产量约700万吨。
• 白云鄂博综合处理项目每年可产生约200万吨铁精粉。

业绩提升预期

• 预计公司粗钢产能将从1000万吨/年提升至1500万吨/年。
• 铁精粉自给率由40%提升至66%，降低采购成本。
• 2014、2015年每股EPS预计分别为0.11元、0.19元。

增发收购资产2

资产情况

• 白云鄂博矿综合利用项目将产生铁精矿、稀土精矿、萤石精矿、铌精矿等产品。
• 每年可处理氧化矿600万吨，新建选矿生产线280万吨/年，利用现有产能320万吨/年。

未来发展

• 项目建成后，尾矿资源将用于进一步选别稀土、铌等资源。
• 预计2014、2015年，通过稀土矿石交易业务，分别贡献EPS 0.01元、0.05元。

增发收购资产3

资产情况

• 白云鄂博尾矿坝储量达19,712.49万吨，是目前中国乃至世界储量最大的稀土矿资源。
• 通过尾矿处理，可回收稀土氧化物含量约60%的稀土精矿。

稀土资源价值

• 稀土资源广泛应用于军事、石油、化工、冶金、家电、新能源汽车等领域。
• 包钢股份将通过此次收购，成为国内拥有最大稀土资源量的资源型企业。

钢铁行业分析

波特五力分析

• 行业竞争状态：完全竞争，行业内企业竞争激烈。
• 购买者议价能力：逐渐下降，尤其是钢铁价格下行时。
• 行业壁垒：高，固定资产占比约70%，导致进入和退出成本高。
• 替代品压力：小，钢铁在性能价格比上仍具优势。
• 行业趋势：定价权向下游转移，钢铁企业议价能力有所减弱。

盈利预测与估值

情景模式1：未考虑增发

• 采用PB估值法，2014、2015年公司每股净资产分别为2.46元、2.59元。
• 估值分别为1.97元、1.81元。

情景模式2：增发成功

• 钢铁业务：2015年每股净资产3.29元，估值为2.63元。
• 稀土资源业务：2015年预测EPS 0.05元，采用60倍PE估值，为3元。
• 综合估值：5.63元/股，给予“增持”评级。

估值模型与业务拆分

• 采用分步相对估值法，分别对钢铁和稀土资源业务进行估值。
• 稀土资源业务估值基于五矿稀土的市盈率（2015年42倍）和行业均值，给予60倍PE。
• 钢铁业务采用PB估值法，参考行业均值0.8倍。

风险提示

• 增发未能在2014年内完成
• 钢铁需求疲软
• 炉料成本上升
• 稀土价格下跌

投资逻辑

包钢股份通过非公开增发实现资源整合和业务转型，增强其在稀土资源领域的竞争力，同时提升钢铁业务的盈利能力，形成“钢铁+稀土”双轮驱动模式。

结论

包钢股份通过本次非公开增发，有望实现从传统钢铁制造企业向稀土资源龙头的转型，提升公司整体估值和盈利能力。2015年综合估值为5.63元，建议投资者关注其增发进展及稀土资源开发情况。