深度报告-20210224-中泰证券-包钢股份-600010.SH-稀土资源核心资产_21页_1mb

包钢股份（600010）投资分析总结

核心内容

包钢股份（600010）作为一家综合性钢铁企业，拥有丰富的铁矿资源和庞大的稀土资源储备，是全球最大的稀土精矿供应商。公司主要业务包括钢铁生产和稀土资源开发与利用，具备较大的发展潜力。

主要观点

• 稀土资源价值高：包钢股份的稀土资源主要集中在白云鄂博矿区，其稀土氧化物（REO）储量为1382万吨，品位为7.01%，是全球最大的轻稀土资源储备之一。
• 稀土业务隐含估值偏低：公司稀土业务的估值远低于美国MP Materials公司，后者虽资源量较小但市值较高。包钢的稀土资源储量约为MP公司的10倍，但吨REO储量市值仅为MP公司的1/8，存在估值修复空间。
• 稀土价格重归景气：新能源汽车、风电、工业机器人等新兴行业的需求增长推动稀土价格上升，公司产品价格调整滞后，未来有望受益于价格提升。
• 钢铁行业基本面存在压力：钢铁需求受地产周期影响，2021年为景气周期尾声，2022年后可能进一步下行，需警惕产能过剩和盈利下滑风险。

关键信息

稀土资源概况

• 白云鄂博矿区是大型铁-稀土-铌等多金属共生矿，其稀土资源储量居世界第一位。
• 稀土矿主要分布在主、东、西三个铁矿体中，主、东矿稀土含量相对更高。
• 包钢股份的尾矿资产主要由白云鄂博铁矿选铁后的尾矿资源形成，经选矿富集后稀土品位高于原矿石。
• 尾矿库资源量巨大，包括铁、氟化物（萤石）、铌、钪、钛等，尾矿资源储量为19712.49万吨，REO资源含量为1382万吨，品位7.01%，可供生产服务年限约为53年。

稀土应用与需求

• 稀土主要应用于钕铁硼永磁材料、光学材料、电学材料、贮氢材料、石油裂化催化剂、汽车尾气净化催化剂等领域。
• 钕铁硼永磁材料是全球稀土消费领域占比最高的品种，预计未来几年需求将持续增长。

稀土价格与市场

• 2021年稀土价格大幅上涨，公司产品价格调整相对滞后，有望在未来受益。
• 中国是全球最大的稀土供应国，但实施总量指标控制政策，限制供应增长。
• 稀土价格重归景气，具有长期增长逻辑。

钢铁业务概况

• 公司拥有钢铁产能1650万吨，2019年钢产量1546万吨。
• 钢铁产品分为板材、型钢、棒线材和钢管四大类，用于汽车、家电、机械、建筑等领域。
• 钢铁业务面临长期压力，2021年为景气周期尾声，2022年后可能进一步下行。

估值分析

• 公司钢铁业务保守估值为155亿元，稀土业务隐含估值为488亿元。
• 与MP Materials公司相比，包钢股份的稀土业务估值明显偏低，存在修复空间。

投资逻辑

• 公司的核心价值在于其庞大的稀土资源储备。
• 随着稀土价格的上涨，公司未来有望实现量价齐升。
• 钢铁业务虽面临压力，但公司整体具备估值修复空间。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。
• 稀土价格回落的风险。
• 公司稀土产销量不达预期的风险。
• 钢铁价格和吨盈利波动的风险。
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

结构清晰

稀土资源龙头

• 包钢股份是全球最大的稀土精矿供应商。
• 稀土资源主要集中在白云鄂博矿区，具有丰富的储量和较高的品位。

轻稀土资源主要在包头

• 中国的稀土资源分布“北轻南重”，轻稀土矿主要分布在内蒙古包头等北方地区和四川凉山。
• 包钢股份的稀土资源主要为轻稀土，包括镧、铈、镨、钕等元素。

白云鄂博矿及尾矿库概况

• 白云鄂博矿为大型多金属共生矿，稀土资源储量居世界第一位。
• 尾矿库资源量巨大，包括铁、氟化物、铌、钪、钛等，可供生产服务年限约为53年。

全球最大稀土精矿供应商

• 包钢股份通过收购宝山矿业和北方稀土选矿资产，整合了集团内的稀土选矿产能。
• 公司稀土精矿产量约占全国一半，是全球最大的稀土上游资源供应商。

区域钢铁龙头

• 公司是综合性大中型钢企，拥有多种钢铁产品，包括板材、型钢、棒线材和钢管。
• 钢铁产能1650万吨，2019年钢产量1546万吨。

铁矿资源丰富

• 公司拥有白云鄂博西矿的采矿权及相关资产，铁矿石资源储量为6.67亿吨，平均品位32%。
• 巴润分公司负责西矿采选生产，年处理能力达1000万吨以上，年生产铁精矿达310万吨以上。

稀土价格重归景气

• 新兴行业推动稀土需求增长，特别是新能源汽车、风电、工业机器人等。
• 稀土价格重归景气，具有长期增长逻辑。

钢铁行业基本面存在长期压力

• 钢铁需求受地产周期影响，2021年为景气周期尾声，2022年后可能进一步下行。
• 产能扩张周期接近尾声，2022年后供应增量将减少。

需求：等待地产的均值回归

• 2015年以来的地产周期已持续6年，积累较大的均值回归压力。
• 2020年疫情后地产市场出现反弹，但政策环境收紧，周期性超买因素可能消失。
• 钢铁需求在2021年冲高回落，2022年后可能进一步下行。

行业供需汇总

• 2021年钢铁供应增量仍然较高，但2022年后将进入低投放期。
• 需求处于景气周期尾声，2021年冲高回落，2022年后可能进一步下行。

估值分析：稀土业务估值偏低

• 公司稀土业务隐含估值为488亿元，远低于美国MP Materials公司的400亿元。
• 包钢股份的稀土资源储量约为MP公司的10倍，但吨REO储量市值仅为MP公司的1/8。
• 稀土价格的上涨可能引发市场对公司稀土资源的价值重估。

投资逻辑-稀土重估

• 公司的核心价值在于其庞大的稀土资源储备。
• 随着稀土价格的上涨，公司未来有望实现量价齐升。
• 钢铁业务虽面临压力，但公司整体具备估值修复空间。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。
• 稀土价格回落的风险。
• 公司稀土产销量不达预期的风险。
• 钢铁价格和吨盈利波动的风险。
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。