20140102-申万宏源-包钢股份-600010.SH-华丽转身_包钢打造全球最大轻稀土资源平台_给予_买入_评级_19页_899kb

报告摘要

包钢股份 (600010) 2014年投资分析总结

核心内容

包钢股份于2013年12月30日发布公告，拟非公开发行股票融资不超过298亿元，用于收购白云鄂博尾矿库、选矿厂及综合利用项目。此举标志着公司从传统钢铁企业向稀土资源平台转型，未来有望成为全球最大轻稀土资源平台。

主要观点

资产注入与转型：公司通过资产注入，逐步掌控白云鄂博稀土资源，将实现从“包钢股份”到“包钢资源”的转变。
盈利预测：预计2014、2015、2016年EPS分别为0.08、0.11、0.18元（按80亿股本），或分别为0.05、0.07、0.09元（按163亿股本），对应PE分别为48X、34X、23X，给予“买入”评级。
资源变现潜力巨大：公司预计通过尾矿库、选矿厂及综合利用项目，每年贡献数亿元利润，长期变现价值可达数百亿元。

关键信息

市场数据（2013年12月30日）

收盘价：3.92元
一年内最高/最低：5.77/3.67元
上证指数/深证成指：2098/7999
市净率：1.7
息率（分红/股价）：0.26
流通A股市值：25181百万元

基础数据（2013年9月30日）

每股净资产：2.37元
资产负债率：76.63%
总股本/流通A股：8003/6424百万
流通B股/H股：-/-

投资要点

综合利用项目：
- 项目投产后将承接集团公司对包钢稀土的稀土原浆关联交易，按140元/吨计算，2014、2015年分别实现利润2.5亿、5亿元。
- 原矿至铁精矿环节利润归属上市公司，2014年贡献1亿元净利润，2015年起每年贡献2亿元。
- 节省运输费用，2014年节省0.9亿元，2015年起每年节省1.8亿元。
- 预计2014、2015、2016年EPS增厚分别为0.03元、0.05元、0.06元（按163亿股本）。
选矿厂：
- 年处理白云鄂博原矿1200万吨，其中氧化矿600万吨。
- 项目投产后将实现尾矿库稀土资源的变现，预计2014年贡献EPS增厚0.01元，2016年贡献0.02元，2020年贡献0.20元（按163亿股本）。
- 尾矿库在2020年预计贡献净利润36亿元，按7倍PE估值约270亿元。
尾矿库：
- 资产注入价值最大，达273亿元。
- 尾矿资源储量为19,712.49万吨，含稀土氧化物1,379.87万吨。
- 未来将逐步开发，提高资源综合利用率并减少环境污染。
稀土钢材：
- 稀土汽车板项目已基本建成，后续产能规划至500万吨。
- 预计2014、2015、2016年贡献EPS分别为0.06、0.09、0.15元（按80亿股本），或分别为0.03、0.05、0.07元（按163亿股本）。
- 稀土钢轨作为高收益产品，预计2014、2015、2016年贡献EPS分别为0.04、0.04、0.05元（按80亿股本），或分别为0.02、0.02、0.03元（按163亿股本）。
普钢主业：
- 预计2014、2015、2016年贡献EPS分别为0.02、0.02、0.03元（按80亿股本），或分别为0.01、0.01、0.01元（按163亿股本）。

股价表现催化剂

轻稀土行业管制逐步放开，下游需求放量
稀土价格上涨
公司稀土综合利用研发项目取得成效

核心假设风险

稀土下游需求萎缩，价格下跌
发行方案遭股东大会或相关监管部门否决

关键假设

综合利用项目：2014、2015、2016年增厚EPS分别为0.03、0.05、0.06元（按163亿股本）
选矿厂（及尾矿库）：2014、2016、2020年增厚EPS分别为0.01、0.02、0.20元（按163亿股本）
稀土原浆关联交易价格：2014年为140元/吨，2016年起逐步市场化

估值与评级

若资产注入完成，2014、2015、2016年EPS分别为0.08、0.11、0.17元（按163亿股本），对应PE分别为48X、34X、22X。
考虑到资产注入不确定性，预计2014、2015、2016年EPS分别为0.08、0.11、0.18元（按80亿股本），或分别为0.05、0.07、0.09元（按163亿股本），对应PE分别为48X、34X、23X。
给予“买入”评级，认为公司未来几年PE未反映实际价值，且市值有望达到千亿。