深度报告-20211125-东北证券-包钢股份-600010.SH-稀土矿业巨头迎来价值重估_26页_2mb

包钢股份（600010）深度报告总结

核心内容

包钢股份是中国领先的钢铁与稀土双主业企业，拥有丰富的稀土资源和稳定的钢铁生产能力。公司依托控股股东包钢集团的资源储备，具备全球最大的稀土精矿供应能力。同时，钢铁业务以“板、管、轨、线”四大产品生产格局为基础，具备较强的市场竞争力。报告首次覆盖公司，给予“买入”评级。

主要观点

• 稀土业务：公司拥有世界领先的稀土资源储量，合计拥有稀土折氧化物储量约3496.5万吨，占全国总产量的50%以上，是全球最大的稀土上游资源供应商。
• 钢铁业务：公司拥有年产1750万吨铁、钢、材的配套能力，形成“板、管、轨、线”四大产品生产格局，钢铁主业稳定增长。
• 市场前景：稀土行业因新能源汽车和风电的双轮驱动需求快速增长，预计2022年稀土精矿关联交易价格将上涨8000-10000元/吨，带动公司稀土业务净利润显著增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为889.4亿元、824.83亿元和886.51亿元，归母净利润分别为43.22亿元、63.45亿元和89.23亿元。
• 估值分析：基于2022年稀土业务38倍PE和钢铁业务5倍PE，公司合理估值为1879.8亿元，较当前市值有45.07%上涨空间。

关键信息

稀土资源情况

• 白云鄂博主东矿：资源总量7.16亿吨，已探明稀土折氧化物储量3500万吨，公司拥有30.7%的份额，共计1074.5万吨。
• 白云鄂博西矿：资源储量约9.12亿吨，平均品位1.14%，稀土折氧化物储量约1040万吨。
• 白云鄂博尾矿库：资源储量1.97亿吨，平均品位7.01%，稀土折氧化物储量约1382万吨。
• 稀土精矿产量：公司稀土精矿产量超过全国50%，是全球最大的稀土上游资源供应商。

稀土精矿价格与业绩

• 稀土精矿价格预计2022年上涨8000-10000元/吨，2021年稀土精矿价格同比上涨29%。
• 稀土业务业绩滞后于市场，2021年稀土精矿价格上涨带动2022年公司净利润大幅增长。

钢铁业务情况

• 生产能力：公司拥有年产1750万吨铁、钢、材的配套能力，其中板材产能970万吨，管材产能170万吨以上，型材产能210万吨，线棒材产能320万吨。
• 铁矿石采购：公司铁矿石主要依赖进口，成本较高，但通过与神华集团等签订长期供应协议，煤炭供应较为稳定。
• 钢材市场波动：2021年钢材价格波动明显，但整体维持高位运行，受益于供给侧改革和环保政策。

估值与投资建议

• 盈利预测：2021-2023年公司营业收入分别为889.4亿元、824.83亿元、886.51亿元，归母净利润分别为43.22亿元、63.45亿元、89.23亿元。
• 估值方法：采用分部估值法，稀土业务给予38倍PE，钢铁业务给予5倍PE，合理估值为1879.8亿元，较当前市值有45.07%上涨空间。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，基于稀土资源价值重估和钢铁业务稳定增长的前景。

风险提示

• 新能源汽车和风电需求不及预期，可能导致稀土价格低于预期。
• 钢铁行业供给增加，可能引发钢价下行。
• 稀土精矿价格上涨不及预期。

财务摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	633.97	592.66	889.4	824.83	886.51
归母净利润（亿元）	6.68	4.06	43.22	63.45	89.23
每股收益（元）	0.015	0.01	0.09	0.14	0.20
市盈率	189.33	315.56	29.95	20.40	14.51
市净率	2.46	2.45	2.27	2.04	1.79
净资产收益率(%)	1.04	0.77	7.57	10.00	12.33
总股本（百万股）	45585	45585	45585	45585	45585

股票数据

指标	2021/11/25
6个月目标价（元）	4.22
收盘价（元）	2.84
12个月股价区间（元）	1.12-4.14
总市值（百万元）	129461.49
日均成交量（百万股）	13.25

关键图表

• 图1：包钢股份股权结构
• 图2：2016-2021Q3公司营业收入及同比
• 图3：2016-2021Q3公司归母净利润及同比
• 图4：2019年全球稀土储量分布
• 图5：2019年全球稀土氧化物产量分布
• 图6：中国稀土资源分布
• 图7：全球稀土下游消费结构
• 图8：中国稀土下游消费结构
• 图9：全球高端磁材应用领域
• 图10：中国高性能磁材应用领域
• 图11：2016年至今中国新能源汽车产量及同比
• 图12：2017-2021E全球新能源汽车销量及渗透率
• 图13：2013-2020年中国风电累计装机容量
• 图14：2013-2020年中国风电新增装机容量
• 图15：2006-2021年碳酸稀土价格
• 图16：2013-2021年氧化镨钕价格
• 图17：2016-2021Q3公司钢材四大产品产量同比
• 图18：2021年前三季度公司钢材产品产量占比
• 图19：2011-2021Q3中国年粗钢产量
• 图20：2021年螺纹钢价格
• 图21：2021年热卷价格
• 图22：2021年铁精粉价格
• 图23：2021年主焦煤价格
• 图24：2020年下游行业钢材消费占比
• 图25：房屋新开工面积单月同比
• 图26：百城住宅价格指数单月同比
• 图27：商品房销售面积单月同比
• 图28：商品房销售额单月同比
• 图29：2011-2021年10月城镇固定资产投资完成额
• 图30：制造业工业增加值单月同比
• 图31：工程机械、工业机器人产量累计同比
• 图32：2018-2021年单月汽车产量及同比
• 图33：2021年生铁、粗钢产量及同比
• 图34：2021年生铁、方坯、螺纹钢价格
• 图35：2021年方坯-生铁、螺纹钢-方坯价差
• 图36：钢材与铁矿、焦炭利差（元）

行业背景

• 稀土行业：中国是全球最大的稀土生产国和消费国，包钢股份在稀土资源控制和精矿供应方面具有显著优势。
• 新能源汽车：2021年全球新能源汽车销量快速增长，预计2022年和2023年销量增速分别为60%和33%。
• 风电行业：高性能钕铁硼磁钢在风电领域应用广泛，预计2022年和2023年新增装机容量分别为60GW和60GW。

业务分析

稀土业务

• 公司拥有白云鄂博矿的包销权，稀土资源储量巨大，具备较强的议价能力。
• 稀土精矿价格持续上涨，2021年上涨29%，预计2022年上涨8000-10000元/吨，带动公司稀土业务利润增长。

钢铁业务

• 公司具备完整的钢铁生产产业链，但铁矿石成本较高，主要依赖进口。
• 钢铁需求预计有所改善，受益于房地产、基建、机械和汽车行业的需求回升。
• 钢铁供给受环保和双碳政策影响，生铁和方坯供应趋紧，钢价维持高位。

投资价值

• 公司在稀土和钢铁两个领域均具备竞争优势，尤其是稀土资源控制和精矿供应能力。
• 2022年和2023年公司盈利有望显著提升，合理估值为1879.8亿元，较当前市值有45.07%的上涨空间。
• 首次覆盖给予“买入”评级，基于稀土业务价值重估和钢铁业务稳定增长的前景。