20140102-招商证券-包钢股份-600010.SH-筹划资产注入_转型成为全球最大的稀土资源企业_16页_1mb

包钢股份（600010.SH）投资分析总结

核心内容概述

包钢股份（600010.SH）是一家全国十大钢铁企业之一，公司主要产品包括无缝管、重轨、热轧板等。公司通过定向增发募集资金收购集团的选矿相关资产、白云鄂博矿综合利用工程项目选铁相关资产及尾矿库资产，以实现向综合资源性企业的转型，目标成为全球最大的稀土资源上市公司。

主要观点

• 行业转型：包钢股份将通过此次资产注入，从传统的钢铁企业转型为集稀土采选、钢铁冶炼和钢材生产销售于一体的综合资源型企业。
• 资源属性凸显：公司拥有全球最大的稀土资源白云鄂博主东矿排他性原矿石采购权，同时拥有西矿及巴润矿业、尾矿库的所有权，资源储量占全球总量的10%以上。
• 盈利提升：此次资产注入将显著提升公司的盈利能力，公司预计2013-2015年每股收益分别为0.11元、0.19元和0.24元。
• 估值提升：基于可比公司市值对比法，公司每股价值为6.3元，当前股价为3.92元，存在较大上升空间。
• 投资评级上调：鉴于公司资源属性和未来发展前景，投资评级上调至“强烈推荐-A”。

关键信息

公司基本情况

• 控股股东：包钢集团，持股比例为50.8%。
• 主要产品：无缝管、重轨、热轧板等。
• 产能分布：
  • 炼钢：1020万吨粗钢产能。
  • 轧钢：1020万吨产能，成材率约93%。
  • 铁矿石自给率：约60%，主要来源包括自产矿、区内矿、区外矿、国外矿（如澳矿、蒙古矿）。

资产注入情况

• 募集资金总额：不超过298亿元（含发行费用）。
• 收购内容：
  • 包钢集团选矿相关资产（账面价值4.15亿元）。
  • 白云鄂博矿综合利用工程项目选铁相关资产（账面价值12.52亿元）。
  • 包钢集团尾矿库资产（预估值约273亿元）。
• 收购后资产占比：矿石资产（西矿、巴润矿业及尾矿库）占净资产比例69%，成为公司主要资产。

稀土资源情况

• 尾矿库资源：存储尾矿1.97亿吨，其中稀土氧化物储量约1380万吨，占全球储量的10%以上。
• 资源类型：尾矿中包含铁、稀土、铌、钪、钛等多种资源，其中稀土氧化物品位为7.00%，铌氧化物品位为0.138%。
• 资源利用：尾矿库资产的开发利用将极大提升公司资源储备和盈利能力。

估值分析

• 目标估值：6.00-6.50元。
• 当前股价：3.92元。
• 每股价值：6.3元（基于可比公司市值对比法）。
• 市净率：1.6倍（2013年10月31日数据），远低于稀土行业平均市净率8.6倍。
• 财务预测：
  • 2013年每股收益：0.11元，对应PE为39.5倍。
  • 2014年每股收益：0.19元，对应PE为23.1倍。
  • 2015年每股收益：0.24元，对应PE为18.0倍。

风险提示

• 此次定向增发存在一定的不确定性。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
流动资产	26325	28509	30283	68236	79587
非流动资产	23408	35250	32673	30575	28869
资产总计	49733	63759	62955	98811	108456
流动负债	27213	36843	31729	35398	43048
非流动负债	9499	13770	13770	13770	13770
负债合计	36712	50613	45499	49168	56818
股本	6424	6424	8003	16313	16313
资本公积金	3791	3791	8212	29901	29901
留存收益	2678	2742	1045	3207	5172
母公司所有者权益	12892	12956	17259	49421	51385
负债及权益合计	49733	63759	62955	98811	108456

现金流量表（单位：百万元）

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
经营活动现金流	2874	5490	4529	5686	6443
投资活动现金流	-5033	-9696	-250	-250	-250
筹资活动现金流	2905	3212	-5438	26489	-1961
现金净增加额	745	-993	-1159	31926	4231

利润表（单位：百万元）

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入	42815	36934	41735	53003	64664
营业成本	39866	34114	38480	46643	56904
营业税金及附加	184	164	186	236	288
营业费用	470	656	751	954	1164
管理费用	635	567	626	795	970
财务费用	933	954	501	206	25
资产减值损失	70	109	24	0	0
投资收益	22	11	0	0	0

图表目录

• 图1：尾矿经历数十年积累而成（万吨）。
• 图2：稀土氧化物储量占比全球储量10%以上。
• 图3：白云鄂博西矿露天开采。
• 图4：白云鄂博东矿露天开采场。
• 图5：包钢尾矿库远眺图。
• 图6：包钢尾矿库俯瞰图。
• 图7：本次发行后公司业务面进一步提升。
• 图8：包钢股份稀土资源属性不断增加。
• 图9：我国稀土资源分布格局。
• 图10：包钢股份和包钢稀土在稀土产业链上的分工示意图。
• 图11：主流稀土矿报价趋于稳定。
• 图12：主要稀土品种价格走势。
• 图13：可比上市公司市净率水平。
• 图14：包钢股份历史PE Band。
• 图15：包钢股份历史PB Band。

表格目录

• 表1：不同规格产能设计产能。
• 表2：包钢股份主要产品品种和规格。
• 表3：公司主要产品产销量。
• 表4：尾矿资源含量表。
• 表5：全球十大稀土矿藏。
• 表6：公司可比上市公司市值。

结论

包钢股份通过此次资产注入，将显著增强其资源属性，成为全球最大的稀土资源上市公司。公司未来发展前景良好，估值潜力较大，因此上调投资评级至“强烈推荐-A”。然而，定向增发的不确定性仍是潜在风险。