深度报告-20250405-国金证券-包钢股份-600010.SH-钢铁_稀土双轮供改_价值亟待重估_22页_2mb

钢铁、稀土双轮供改，价值亟待重估

核心内容概览

包钢股份作为老牌国企，拥有“钢铁+稀土资源”双主业布局，其稀土资源储量位居全球第二。公司通过资源整合和业务拓展，实现了对白云鄂博稀土资源的深度开发和铁矿石的自给自足。随着稀土行业供给侧改革的推进及钢铁行业盈利改善，公司盈利弹性显著提升，估值被低估，投资价值凸显。

主要观点

钢铁业务

• 包钢股份是内蒙古钢铁龙头企业，拥有1750万吨的“板管轨线”全品类产能，铁矿石自供比例接近40%。
• 钢铁行业面临供给侧改革，排放标准成为优化产能、减产的抓手，行业盈利有望改善。
• 预计2025年铁矿石均价将下降16%至710元/吨，有助于钢铁业务减亏，从而减轻对稀土业务的拖累。

稀土业务

• 稀土行业供改逐步兑现，进口矿和二次利用受到更严格监管，缅甸供应扰动持续，进一步推高稀土价格。
• 包钢股份掌握白云鄂博尾矿库资源，稀土资源禀赋优厚，且通过关联交易定价机制，价格参考市场价，具有较高的盈利弹性。
• 北方稀土配额增长将提升包钢股份稀土精矿销量，带动利润增长。

关键信息

稀土行业

• 《稀土管理条例》 正式落地，加强了对进口矿和二次利用的监管，打击不合规供给，推动头部企业集中。
• 缅甸供应受限，新增资源费降低进口经济性，预计2025年氧化镨钕均价将超过45万元/吨。
• 配额增速放缓，但供需改善趋势明确，预计2025年氧化镨钕均价上涨20%。

包钢股份的稀土业务

• 掌控白云鄂博尾矿库，稀土储量约1382万吨，萤石储量4392万吨。
• 稀土精矿定价机制为季度调整，价格跟随氧化镨钕市场价（滞后一个季度）波动。
• 稀土精矿销售数量有望随北方稀土配额增长而提升。

盈利预测

• 2024-2026年预计收入分别为655/617/635亿元，归母净利润分别为4/29/47亿元，EPS分别为0.01/0.06/0.10元。
• 2025/2026年对应PE分别为28/17倍，显著低于可比公司均值。
• 若钢铁吨钢利润改善20/50/100/200元，公司2025年利润有望达到18/23/30/44亿元，盈利弹性较大。

投资建议

• 估值：基于钢铁减亏与稀土涨价的双重利好，我们给予2025年可比公司均值水平PE-51x，合理目标价为3.21元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司：北方稀土、中国稀土，2025年平均PE为51倍，包钢股份当前估值偏低，具备上涨空间。

风险提示

1. 稀土产品价格波动超预期。
2. 下游需求乏力，影响稀土价格。
3. 海外稀土供应超预期，可能冲击全球供需平衡。
4. 钢铁业务减亏不及预期，可能继续拖累整体利润。
5. 行业政策变化风险，可能影响稀土价格及公司盈利。

附录：主要财务指标预测（单位：亿元）

关键数据对比

总结

包钢股份作为钢铁与稀土双主业的龙头企业，受益于供给侧改革和资源掌控能力，具备显著的盈利弹性。随着稀土价格中枢上移及钢铁行业盈利改善，公司估值有望提升。当前估值被低估，投资价值凸显，建议关注其未来业绩增长潜力。