20220908-浙商证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-哔哩哔哩Q2点评_外部冲击致收入放缓_控费偏弱致亏损超预期_4页

哔哩哔哩 Q2 财报总结

核心内容

哔哩哔哩（B站）在2022年第二季度（2Q22）财报中展示了其在用户增长、内容生态及广告业务方面的表现，同时揭示了其在盈利能力上的挑战。报告指出，尽管受到外部冲击影响，B站仍具备长期增长潜力，特别是通过Story Mode等新功能拓展变现能力。

主要观点

收入表现

• 总收入：49.1亿元，同比增长9.2%，环比下降2.9%。
• 收入指引：Q3收入预计为56-58亿元，同比增长7.6%-11.4%。
• Non-GAAP净利润：经调整净亏损19.7亿元，同比扩大48.6%，环比扩大18.9%，高于一致性预期13.2%。
• 未来预测：预计2022/2023/2024年收入分别为226/292/363亿元，合理估值为763亿元（857亿港元），目标价219港元，给予“买入”评级。

用户及内容生态

• MAU：达3.057亿，同比增长28.9%，环比增长4.1%。
• DAU：达0.835亿，同比增长33.2%，环比增长5.2%。
• 用户活跃度：DAU/MAU为27.3%，同比提升0.9个百分点，环比提升0.3个百分点。
• 使用时长：单DAU日均使用时长为89分钟，同比增长9.9%，环比下降6.3%。
• 内容生态：月活跃内容创作者达360万，同比增长50%；PUGV日均VV达31亿，同比增长83%；Story Mode日均VV增速达400%；社区互动量同比增长73%。

广告业务

• 广告收入：11.6亿元，同比增长10.4%，环比增长11.3%，略高于一致性预期。
• 广告增速放缓：受疫情和宏观经济影响，Q2广告收入增速较Q1大幅下降，Q3预计增长约20%。
• Story Mode影响：预计Story Mode将提升广告变现能力，因其可增加内容丰富度、用户活跃度及使用时长，同时具备更高的eCPM和毛利率。

增值服务

• 增值服务收入：21.03亿元，同比增长28.7%，环比增长2.5%，略低于一致性预期。
• 付费用户：达2750万，同比增长31.6%，环比增长1.1%。
• 会员与直播：大会员数量达2100万，优质独家内容持续供给；直播收入增速高于增值服务整体增速，51.8万UP主通过直播获得收入，占总UP主比例14.4%。

关键信息

财务表现

• 毛利率：15.0%，同比下降7.0个百分点，环比下降0.9个百分点，主因收入分成及内容成本占比上升。
• 销售费用：11.7亿元，同比下降16.3%，环比下降6.5%，销售费用率23.9%，同比下降7.3个百分点。
• 管理费用：6.3亿元，同比增长43.5%，环比增长16.9%，管理费用率12.7%，同比上升3.0个百分点。
• 研发费用：11.3亿元，同比增长68.0%，环比增长12.2%，研发费用率23.1%，同比上升8.1个百分点。

财务预测

财务比率

风险提示

1. 用户增长不及预期；
2. 社区氛围淡化风险；
3. 美联储加息超预期风险。

投资建议

• 评级：买入（首次）；
• 目标价：219港元；
• 估值空间：较当前股价有21%的增长空间；
• 中长期展望：B站作为稀缺的视频社区，核心价值稳固，仍处于成长期；
• 增长弹性：在经济回暖背景下，广告业务具备较大增长弹性。

结论

哔哩哔哩在Q2面临外部冲击和成本控制压力，导致收入增速放缓和亏损超预期。但其用户增长稳健，内容生态持续繁荣，特别是Story Mode的推出有望提升变现能力。中长期来看，B站具备成长潜力，值得投资者关注。