20180903-中原证券-千禾味业-603027.SH-2018年中报点评_销售下滑_翘首下半年业绩_4页_610kb

报告摘要

千禾味业(603027)2018年中报点评总结

核心内容

千禾味业在2018年上半年面临销售下滑和毛利率下降的挑战，但公司仍维持“买入”投资评级，认为下半年销售有望改善，带动股价反转。

主要观点

销售表现：
2018H公司实现收入4.79亿元，同比下降0.2%；归母扣非净利润0.66亿元，同比下降12%。
销售下滑主要源于公司自身因素，而非行业整体低迷，且行业仍处于增长阶段。
销售下滑原因分析：
- 公司渠道动销趋缓，导致销售未达预期。
- 存货数据表明，公司产品在渠道中积压，终端销售未同步增长。
- “发出商品”同比增加37.5%，而“在产品”和“原材料”库存增长较缓，说明前期发货过多，终端消化能力不足。
财务表现：
- 毛利率为43.61%，同比下降0.06个百分点，主要受生产成本上涨影响。
- 主要原料糯米价格同比下降3.76%，但包装、能源、物流等成本上升导致营业成本增幅超过收入。
- 三大费用率均上升，销售费用率19.0%，管理费用率7.9%，财务费用率0.2%，合计三费/营业收入为27.1%，导致净资产收益率（摊薄）下降至10.99%。
经营现金流：
- 公司上半年销售商品获得现金同比增长0.7%和6.2%，但增速缓慢，显示销售回款存在压力。
- 存货周转天数同比增加19天，显示产品在渠道中滞留时间变长。
投资评级与估值：
- 公司2018年每股收益预测为0.37元，对应市盈率42.4倍，估值偏高。
- 2019年和2020年预测每股收益分别为0.42元和0.46元，对应市盈率37.4倍和34.1倍。
- 股价两个半月内下跌42.89%，已反映全年业绩下滑预期，当前具备一定安全边际。
- 维持“买入”评级，未来六个月目标价20元。

关键信息

财务数据（2018H）

指标	金额（亿元）	同比变化
收入	4.79	-0.2%
归母扣非净利润	0.66	-12%
毛利率	43.61%	-0.06%
净资产收益率_摊薄	10.99%	-
资产负债率	29.32%	-

存货与现金流

存货同比减少11.11%，但“发出商品”同比增加37.5%。
增值税同比大增51.72%，可能反映销售在经销商拿货和开票环节增长。
销售商品获得现金同比分别增长0.7%和6.2%，但增速迟滞。
应收账款同比下降，但存货周转天数显著增加，显示渠道库存压力。

成长性预测

年度	营业收入增长率	净利润增长率
2018E	2.0%	-16.4%
2019E	5.0%	13.1%
2020E	6.0%	10.9%

估值指标（2018-2020E）

指标	2018B	2019E	2020E
市盈率（PE）	42.4	37.4	34.1
市净率（PB）	8.7	7.4	5.7
P/S	11.0	10.5	9.9
EV/EBITDA	51.5	47.4	38.7

风险提示

销售大幅下滑
费用高企不下
食品安全隐患

投资建议

评级：买入（维持）
目标价：20元（未来六个月）
估值逻辑：公司当前估值偏高，但销售改善预期支撑未来增长，股价具备反转潜力。

行业与公司评级标准

投资评级	定义
强于大市	公司相对大盘涨幅10%以上
同步大市	公司相对大盘涨幅-10%至10%之间
弱于大市	公司相对大盘跌幅10%以上
买入	公司相对大盘涨幅15%以上
增持	公司相对大盘涨幅5%至15%
观望	公司相对大盘涨幅-5%至5%
卖出	公司相对大盘跌幅5%以上