20180823-华创证券-千禾味业-603027.SH-2018年中报点评_多因素致业绩低于预期_静待下半年改善_5页_839kb

千禾味业（603027）2018年中报总结

核心内容概述

千禾味业发布2018年中报，显示公司上半年业绩表现略低于预期，但整体仍保持增长趋势。尽管营业收入基本持平，但净利润显著增长，主要受益于产品结构优化和渠道拓展。同时，公司面临多重挑战，包括费用增加、市场竞争加剧及原材料波动风险。

主要财务表现

• 营业收入：2018年H1实现4.79亿元，同比增长0.33%。
• 归母净利润：1.35亿元，同比增长79.80%。
• 扣非归母净利润：0.60亿元，同比下降15.84%。
• 单季度表现：
  • 18Q2营业收入2.33亿元，同比增长2.64%。
  • 归母净利润0.26亿元，同比下降32.54%。
  • 扣非归母净利润0.21亿元，同比下降41.36%。

收入与利润变化原因

• 收入持平：主要由以下因素导致：
  • 去年提价透支了今年上半年收入；
  • 西南地区经销商提前备货；
  • 费用支持调整为折扣形式，影响收入；
  • 焦糖色业务因与李锦记竞争关系终止，影响约1700万元。
• 净利润增长：得益于产品结构优化及销售费用转折扣带来的成本控制。
• 毛利率下降：由费用转折扣及部分成本上升导致，毛利率为43.6%，同比下降0.06个百分点。

费用率变化

• 销售费用率：19.4%，同比上升1.3个百分点，主要因新增1000余名推广销售人员（含经销商共建）。
• 管理费用率：7.9%，同比上升1.4个百分点，因限制性股权激励费用摊销（700万元）。
• 财务费用率：0.36%，同比上升0.37个百分点，因短期贷款利息支出增加，18H1利息支出达182.74万元。

渠道与产品策略

• 餐饮渠道：引入国内一流团队，重点在华中、华北、河南和华南地区进行产品重塑和开发。
• 电商渠道：上半年收入约4800万元，接近去年全年销量，预计下半年持续增长。
• 产品结构：
  • 酱油产品以中高端、零添加为主，头道原香占比约41%，有机占比约5%。
  • 鼎鼎鲜和味极鲜占比约12%，与去年同期持平。
• 焦糖色业务：公司正积极推广粉末和双倍焦糖色，产能无限制，预计下半年恢复至客户流失前水平。

区域表现

• 华北地区：销售收入近3000万元，同比增长45%。
• 华中地区：销售收入1200万元，同比增长36%。
• 西北地区：增速最快。
• 电商销售：销售口径达4800万元，但毛利率较低（约20%），利润贡献有限。

现金流状况

• 经营活动现金流：18Q2为3652.92万元，同比增长42.7%。
• 销售回款：2.74亿元，同比增长6.4%。
• 现金流稳健：公司现金流状况良好，具备较强的运营能力。

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润预测：2.41/2.54/3.22亿元。
• 对应PE：23/22/17倍。
• 维持“推荐”评级：认为公司未来表现有望超越基准指数。

风险提示

• 市场竞争激烈：可能影响市场份额。
• 原材料价格波动：对成本控制构成挑战。

关键财务指标（单位：百万元）

投资评级说明

• 公司评级：
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

研究团队信息

• 组长、高级研究员：龚源月（法国 ESSEC 商学院硕士）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士）
• 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学经济学硕士）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士）
• 研究员所长、首席研究员：董广阳（上海财经大学硕士，2015-2017连续三年食品饮料行业最佳分析师）

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