20220715-国盛证券-千禾味业-603027.SH-经营回暖_盈利弹性初显_3页_660kb

千禾味业（603027.SH）总结

核心内容

千禾味业于2022年发布半年度业绩预增公告，预计2022H1实现归母净利润1.09至1.22亿元，同比增长66%至86%；扣非后归母净利润1.05至1.19亿元，同比增长60%至80%。单Q2归母净利润预计为0.54至0.67亿元，同比增长108%至159%，符合市场预期。业绩增长主要得益于营收回暖和广告费用的收窄。

主要观点

1. 区域收入表现差异显著

• 西南地区：因2021Q2发货高基数，2022Q2增长相对平稳。
• 华东地区：自2022年4月下旬物流逐步放开后，终端消费旺盛，经销商普遍增加备货量，推动收入高增。
• 其他弱势区域：公司聚焦KA渠道，加大生鲜超市、生活超市的拓展力度，并通过强势促销实现快速放量。

2. 长期增长趋势看好

• 公司渠道拓展空间较大，平价零添加产品尚处推广阶段。
• 2021年推出1L规格平价零添加产品，2022年推出500ml规格，进一步提升渠道利润率。
• 预计未来流通渠道将逐步上量，推动公司增长。

3. 费用收窄贡献业绩弹性

• 2022Q2未发生大额广告费用支出，费用改善明显，业绩弹性初显。
• 2021H1广告宣传费高达1.5亿元，2022Q2费用明显下降。

4. 成本压力有望缓解

• 2022年4月至今豆粕价格持续下行，预计2022H2成本压力将环比改善。

关键信息

财务预测

估值信息

当前股价15.52元，对应2022-2024年PE分别为43/33/26倍，公司维持“买入”评级。

财务指标变化

• 营收增长：2022年预计增长16.3%，2023年增长20.9%，2024年增长20.0%。
• 净利润增长：2022年预计增长30.3%，2023年增长29.2%，2024年增长26.0%。
• 毛利率：2022年预计为35.7%，2023年为37.6%，2024年为39.0%，呈现逐步改善趋势。
• 净利率：2022年预计为12.9%，2023年为13.8%，2024年为14.5%，盈利能力稳步提升。
• ROE：2022年预计为12.2%，2023年为13.6%，2024年为14.7%，持续改善。

营运能力

• 总资产周转率：维持在0.8左右，运营效率稳定。
• 应收账款周转率：2022年为14.3，2023年为14.3，2024年为14.3，表现稳定。
• 应付账款周转率：2022年为14.6，2023年为14.6，2024年为14.6，表现稳定。

偿债能力

• 资产负债率：从2020年的13.2%上升至2022年的24.6%，但预计2023年和2024年将有所下降。
• 流动比率：2022年为2.5，2023年为2.5，2024年为2.8，整体保持在合理水平。
• 速动比率：2022年为1.5，2023年为1.5，2024年为1.7，流动性保持稳健。

投资建议

国盛证券维持“买入”评级，认为公司经营状况持续回暖，盈利弹性初显，未来增长趋势积极。公司通过渠道拓展和产品推广，有望实现持续增长。

风险提示

1. 全国化拓展不及预期
2. 成本持续上行
3. 行业竞争加剧

相关研究

1. 《千禾味业（603027.SH）：费效比改善明显，期待全国化提速》2022-04-27
2. 《千禾味业（603027.SH）：股权激励定增扩产，助力全国化进程》2022-02-24
3. 《千禾味业（603027.SH）：收入恢复增长，盈利能力改善有望》2021-10-27

股票信息

财务报表与主要财务比率

利润表（百万元）

• 营业收入：2022E为2238，同比增长16.3%
• 营业成本：2022E为1439，同比增长16.3%
• 营业费用：2022E为313，同比增长16.3%
• 营业利润：2022E为340，同比增长26.1%
• 净利润：2022E为289，同比增长30.3%

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金流：2022E为341，同比增长17.2%
• 投资活动现金流：2022E为-173，同比减少
• 筹资活动现金流：2022E为8，同比改善

主要财务比率

• 成长能力：营业收入增长16.3%，营业利润增长26.1%，归母净利润增长30.3%
• 获利能力：毛利率35.7%，净利率12.9%，ROE 12.2%
• 估值比率：P/E 43.0，P/B 5.2，EV/EBITDA 28.0

分析师声明

分析师芙蓉及研究助理陈昕晖声明：本报告所表述的任何观点均反映了他们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。

投资评级说明

投资建议的评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准。

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